2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年全年业绩，实现营收33.56 亿元，同比增长34.5%，对应归母净利润4.49 亿元，同比增长13.2%，扣非后归母净利润4.39 亿元，同比增长73.7%，扣非增幅较大主要系2020 年内公司整合业务，当年净利润中包含出售中捷时代60%股权产生一次性股权处置收益1.2 亿元、从而导致扣非净利润历史基数较小。其中公司4Q2021 公司实现营收9.85 亿元，归母净利润0.49 亿元，环比增速有所放缓；考虑到公司2021 年11 月将1Q21 增资新设控股子公司丰利织带纳入合并报表范围，我们认为织带业务尚处于初期磨合阶段，盈利表现相对较弱，短期影响整体盈利，此外由于孟加拉生产基地主要原材料均来自国内，我们认为2H21 国际航运费用高企会对公司盈利带来负面影响。

    　　聚焦服装辅料主业，拉链业务保持高速稳健增长，其他辅料积极拓展。公司2021 年拉链业务实现营收18.36 亿元，同比增长38.0%，对应毛利率36.4%，同比基本持平，主要得益于公司年内加大了客户开发及市场开拓力度。纽扣非标品属性更强，且公司创业初期即聚焦纽扣研发生产，业务规模稳定成长，2021 年营收达到13.91 亿元，同比增长26.2%，毛利率41.4%保持稳定。此外公司22Q1 新近并购丰利织带拓展织带类辅料业务，2021年内其他辅料业务同比增长218%达到0.81 亿元。

    　　发展趋势

    　　智能制造升级加速，年内研发费用投放高速增长。公司在原有短交期、柔性快发生产优势的基础上，积极推进数字化转型，打造快速高效柔性化智慧工厂，力争实现在降本增效的同时，实现高标准、批量化快速反应生产。公司研发费用同比增长34%至1.39 亿元，加大了产品研发及智能装备升级。

    　　国内外多地扩产并行，积极拓展产能承接增量订单。公司2021 年内总产能继续扩充，纽扣、拉链年产能分别扩充至116 亿粒、8.5 亿米。公司目前孟加拉工业园三期工程正在推进建设，我们预计2022 年内有望部分投产；越南工业园此前受疫情短期延误施工进度，我们预计1-2 年内有望建成部分投产。国内潍坊中传拉头生产基地、邵家渡、门头港等配套生产基地均在进行施工建设，海内外多点并行有效拓展新品类产能规模、实现区域跟踪配套。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司未来拓产计划带来的产能及承接的订单增量，以及原材料价格上涨、织带业务整合等因素影响，我们维持盈利预测，对应2022/23 年P/E分别为17.7/15.6 倍，维持跑赢行业评级。维持目标价15.48 元，对应2022/23 年P/E 23.0/20.2 倍，当前股价有30%上行空间。

    　　风险

    　　短期疫情封控影响物流，原材料价格上涨传导延后，品牌商下单放缓等。