事件

    公司发布2021 年年报：2021 年营收33.56 亿元/+34.4%，归母净利润4.49 亿元/+13.2%，扣非归母净利润4.39 亿元/+73.7%；经营活动现金流净额6.34 亿元/+4.1%，EPS（基本）为0.58 元/+11.5%，ROE（加权）为17.40%/+1.17pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    简评

    21Q4 收入增速创新高，原材料、运费涨价等影响下，业绩增速有所放缓。公司2021Q1-4 单季收入5.41、9.41、8.88、9.85 亿元，同比增速为33.5%、30.3%、29.1%、44.8%，Q4 收入创新高系公司加大优质客户开拓力度、及新品类增长；扣非归母净利润为0.45、1.88、1.56、0.51 亿元，同比变动463.3%、65.1%、64.3%、40.2%，Q4 业绩增速放缓主要由于原材料、运费涨价，而价格传导相对滞后，以及新设立子公司等。

    拉链收入增速高于整体，其他服饰辅料收入占比低但增长快。2021年拉链收入18.36 亿元/+38.0%，占比54.7%/+1.4pct，销量4.64 亿米/+27.4%；纽扣收入13.91 亿元/+26.2%，占比41.4%/-2.7pct，销量91.35 亿米/+15.3%。拉链和纽扣均价有所提升；其他服饰辅料收入0.81 亿元/+217.9%，占比2.4%/+1.4pct，其他服饰辅料收入快速增长，主要由于公司织带、绳带等新品类拓展初见成效。

    疫情下海外产能受限，国内产能受益是2021 年高增大背景。2021年我国服装出口同比增长24.4%、中国拉链行业比2020 年增长25%-30%，较2019 年增长5%。21 年公司海外销售网络持续开拓，国际订单增速领先于国内。受益于公司在快速响应和服务方面的优势，以及公司海外销售网络、客户开拓，21 年实现国际收入9.09亿元（+49.9%），占比27.1%（+2.8pct）；国内收入24.47 亿元（+29.5%），占比72.9%。

    会计口径调整下2021 年毛利率为38.0%（-0.8pct），还原后毛利率为40.3%（+1.4pct）。2021 年，由于会计准备变动，运输费和包装费从销售费用调至营业成本，公司毛利率从40.3%下降至38.0%。

    分品类来看，拉链毛利率为36.4%（-0.2pct）、纽扣为41.4%（-0.2pct）、其他服饰辅料为-1.3%。分地区看，国际毛利率40.9%（-3.5pct），主要受原材料、航运费涨价影响，国内为37.0%（-0.1pct）。

    投资净收益同比下滑，2021 年净利率有所下滑，但扣非后归母净利率同比+3.0pct。全年公司期间费用率为22.0%（-3.5pct），主要受益于运输费调整至营业成本导致销售费用率下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、9.3%、4.1%、0.8%，同比-2.7pct（还原后同比-0.4pct）、-0.4pct、持平、-0.4pct；净利率为13.4%（-2.5pct），主要由于投资净收益同比下滑，公司2020 年处置卫星业务确认投资收益1.17 亿元（占比4.7%）；扣非后归母净利率为13.1%（+3.0pct）。

    公司加速国内外生产基地建设和增效，产能保持增长。截至2021 年末，公司拉链、纽扣8.50 亿米、116 亿粒（去年同期为6.5 亿米、101 亿粒），分别增长31%、15%，公司整体产能利用率为66.3%（+0.7pct）。海外（孟加拉国）产能占比15.0%（+6.3pct），产能利用率为19%，其中孟加拉工业园三期工程、越南工业园项目仍在建设中；国内产能（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市）占比85.0%，产能利用率74.7%，其中邵家渡工业园、头门港工业园、潍坊工业园正在进行技术改造提效。根据公告，公司计划2022 年实现营收38.5 亿元，营业利润6.0 亿元。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.1、44.1、49.7 亿元，同比增长13.6%、15.7%、12.6%；归母净利润分别为5.00、5.92、6.72 亿元（前次预测为2022-2023 年5.4、6.3 亿元，考虑疫情对国内服装消费和供应链影响，略下调业绩），同比增长11.4%、18.4%、13.7%，对应PE 为19.1x、16.1x、14.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：华东疫情影响超预期；订单外流超预期；海外人力成本波动风险。