2021 年收入33.56 亿元同增34.4%，现金红利占归母净利润88.9%公司发布年报，2021 年收入33.56 亿元同增34.4%，其中21Q1-4 收入及增速分别为5.41 亿（+33.5%）、9.41 亿（+30.3%）、8.88 亿（+29.1%）、9.85亿（+44.8%）。2021 年归母净利润4.49 亿元同增13.2%，其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.45 亿（+96.1%）、1.92 亿（-14.5%）、1.63 亿（+65.4%）、0.49 亿（-2.7%）。

    　　分产品看，2021 年公司拉链收入18.36 亿元（占总54.7%），同比增长37.9%；纽扣收入13.91 亿元（占总41.4%），同比增长26.2%；其他收入1.29 亿元（占总3.8%）同增104.8%，其中包括其他服饰辅料收入0.81 亿元同增217.93%。

    　　分地区看，2021 年公司国内收入24.47 亿元（占总72.9%），同比增长29.5%；国际收入9.09 亿元（占总27.1%，+2.8pct），同比增长49.9%。

    　　同口径下毛利率同增1.5pct，产品研发力度持续加大2021 年公司毛利率同比减少0.8pct 至38.0%。主要系公司21Q4 受会计口径变化（运输费用、包装费用计入成本）等因素所致，若剔除该因素影响还原毛利率为40.3%，同比增长1.5pct。

    　　分产品看，2021 年公司拉链毛利率36.4%，同减0.2pct；纽扣毛利率41.4%，同减0.2pct。

    　　分地区看，2021 年公司国内业务毛利率37.0%，同减0.1pct；国外业务毛利率40.9%，同减3.5pct。

    　　2021 年公司期间费用率22.0%，同比减少3.5pct。21 年公司销售费用率7.8%（-2.7pct）；管理费用率13.5%（-0.4pct）；财务费用率0.7%（-0.5pct）。

    　　2021 年公司纽扣总产能116 亿粒，同比增长14.9%；拉链总产能8.5 亿米，同比增长30.8%。2021 年产能利用率66.27%，同比增长0.68pct。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。

    　　我们预计公司2022-24 年收入分别为42.7、52.4、65.8 亿元，净利润分别为5.7、7.0、8.8 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.88、1.10 元/股，对应PE分别为16.7、13.6、10.8x。

    　　风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。