继深度报告《伟星股份（002003）：国内钮扣拉链产业隐形冠军，技改驱动业绩增长提速》之后，我们在本篇报告对中高端辅料市场格局变化趋势、伟星股份成长空间、估值中枢问题进行进一步分析。

    　　国内中高端辅料市场进入门槛抬高，份额向头部集中：目前国内中高端拉链市场规模在200 亿元左右，中高端钮扣市场100 多亿元，预计行业规模未来5 年将呈现低个位数增长。其中格局将呈现较大变化：疫情反复、品牌竞争加剧、流量成本上升将导致头部服装品牌商强者恒强。同时劳动力成本上升、环保监管严格、快反供应链渗透率提升等因素对辅料供应商的规模、品控、交期提出了更高的要求，头部辅料供应商壁垒抬高，规模持续做大。

    　　伟星股份是国内中高端辅料市场国产替代趋势下的最大受益者：近年来伴随着国内头部服装品牌崛起、国货品牌对产品性价比、交期、品质、服务诉求提升。伟星坚持技改提升信息化智能化水平，工艺品质与YKK 之间的差异缩小。然而YKK 固有的模式（日本企业繁冗的管理架构&缓慢的决策速度，被动的营销方式，以及相对于中国竞争对手而言较长的交货期）已经不再适合快速变化的中国品牌。因此伟星抢占YKK 的份额是中长期趋势，而非受疫情影响短期订单的转移。

    　　预计未来5 年伟星收入复合增速介于15%-20%之间。驱动力：1、来自下游客户国货品牌崛起以及海外运动品牌的稳健增长；2、伟星自身占客户采购份额特别是海外大客户采购份额的持续提升；3、新模式品牌的崛起，如以Shein为代表的快时尚互联网品牌与伟星的合作。到2026 年伟星在国内中高端拉链市占率有望达到18%，钮扣市占率有望达到25%，行业龙头地位稳固。

    　　投资建议：伟星股份通过信息化与自动化升级提升了与品牌商在新品及材料的协同研发能力，并实现了生产工艺升级提效。强大的精益化管理能力及激进的营销风格，能够做到快速响应品牌商订单，并在最短时间交货。多区域产能布局能力强。未来5 年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升，自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升，实现ROE 提升，进而获得超越行业水平的估值溢价，当前市值对应22PE 仅为18X，参考优质纺服制造商历史估值变化趋势，伟星22 年合理估值应提升至20X-25X，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情导致需求不达预期、产能扩张速度不达预期、原材料价格波动侵蚀毛利率。