公司是国内纽扣拉链生产龙头，过去几年面对外部不利环境，坚持在产品品质、智能制造与客户服务上不断优化，不断拓展优质客户和新产品市场，21H1 公司收入及扣非归母净利润规模创新高（中报同口径相比），较20H1 同比增长31%、91%。当前市值67 亿元，对应21PE17X、22PE15X，作为细分产业龙头，公司质地优良，增长稳健，可享估值溢价，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21H1 公司营业收入及扣非归母净利润规模均创历史新高（中报同口径）。

    　　21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.83 亿/2.76 亿/2.37 亿/2.33 亿，同比增长31.4%/-5.5%/-4.3%/96.8%（较19H1 增长12.8%/36%/42.8%/48.4%）。Q2 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.41 亿/2.22 亿/1.92 亿/1.88 亿， 同比增长30.3%/-13.6%/-14.5%/65.1%（较19H1 增长17.4%/26.1%/30.7%/34.7%）。

    　　需求快速复苏&东南亚疫情蔓延导致订单向国内回流，公司收入增长超预期。

    　　1）分业务看，21H1 公司拉链/纽扣/其他服饰辅料实现营收8.09 亿/6.25 亿/0.49 亿，同比增长29.27%/32.62%/58.04%；占营业收入比重分别为54.54%/42.16%/3.30%。2）分地区看，21H1 国内/国外实现营收10.99 亿/3.84 亿，同比增长35.82%/20.22%。3）产能利用率恢复至正常水平，公司现有钮扣产能50.5 亿粒，拉链产能3.25 亿米，产能利用率回升至 67.88%（同比+6.95pcts），中国国内/海外产能利用率分别为70.92%/38.46%，同比2020 年均有不同程度提升。

    　　毛利率持续提升。21H1 公司整体毛利率较20H1 提升1.91pct 达到39.62%；若去除公司本期将运输费用转移至营业成本影响，公司毛利率较2020H1 提升3.59pct 达到41.30%。1）分业务看，21H1 公司钮扣业务受原材料价格上涨影响毛利率为同比下降1.91pct 至40.4%；拉链业务毛利率同比提升4.49pct至38.84%。2）分地区看，21H1 国内/国外毛利率分别为38.38%/43.14%，同比提升2.35pct/1.25pct。

    　　降本提效期间费用率下降，净利润率提升至15.75%。21H1 期间费用率20.47% ， 同比下降2.91pct ， 其中销售/ 财务/ 研发费用率分别为6.88%/4.03%/0.35%，同比下降2.73pct/0.16pct/0.17pct，而由于职工薪酬增长和股权激励，公司管理费用提升0.15pct 至9.21%；由于去年同期公司转让中捷时代60%股权，增加投资收益1.17 亿元，高基数导致21H1 净利率较去年同期相比下降6.04pct 达到15.75%，但相较19 年同期相比，净利率提升3.09pct。

    　　经营净现金流下降，应收账款和存货有所增加。1）随着纺织服装行业景气度有所复苏，公司购买原材料数量增多，导致经营活动净现金流净额下降，21H1 公司经营活动净现金流净额为0.27 亿元，同比下降86.79%。2）二季度属于公司销售旺季，其发货额较大，应收账款数额较多；21H1 公司营收账款规模4.87 亿元，较年初上升68.51%。3）公司原材料备货及未交付的产品，导致21H1 公司存货规模达到5.38 亿元，较年初上升58.24%

    　　盈利预测及投资建议：面对过去几年不利的外部因素，公司积极修炼内功，在研究开发、自动化、智能化、国际化以及技术改造方面进行了多项提升，运营效率不断释放。同时疫情导致众多中小厂商难以为继，市场份额向龙头集中。21H1 公司收入规模以及扣非净利润规模创新高，健康发展态势有望延续。预计公司21 年-23 年收入规模分别为31.44 亿元、36.31 亿元、41.94 亿元，同比增速分别为26%、15%、15%；净利润规模分别为3.85亿元、4.58 亿元、5.42 亿元，同比增速分别为-3%、19%、19%。当前市值67 亿元，对应21PE17X、22PE15X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情复苏风险、原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险。