公司公布2021 年中报，2021H1 公司收入/扣非净利润同比+31.4% /+91.0%（相比2019H1 +12.7%/+48.3%），与此前业绩快报基本一致。疫情下公司对内提升产品实力与智能制造水平，对外快速响应保障客户需求，在产品与客户上实现突破，扣非净利率达历史最高水平。我们上调2021/2022 年EPS 预测至0.58/0.68 元（原EPS 预测为0.57/0.67 元），维持2023 年EPS 预测。考虑公司核心优势突出，未来有望持续扩张，上调目标价至11 元（对应2022 年PE 16 倍），维持“买入”评级。

    　　收入：拉链收入增长提速&产能利用率提升，共同推动2021H1 收入+31.4%（相比2019H1 +12.7%）。公司公布2021 年中报，2021H1 实现收入14.83 亿元，同比+31.4%（相比2019H1 +12.7%），疫情后恢复良好，收入已重回增长轨道。

    　　分产品看，拉链/纽扣收入分别为8.09/6.25 亿元，同比+29.3%/+32.6%（相比2019H1 +17.8%/+7.5%）。分季度看，Q2 单季收入9.41 亿元，同比+30.3%（相比2019Q2 +17.4%），对比2019 年环比提速。产能上，公司现有钮扣产能50.5亿粒，拉链产能3.25 亿米（同比 +0.6 亿米），产能利用率回升至67.88%（同比+6.95pcts），其中中国/海外产能利用率分别为70.9%/38.5%，对比2020 年69.7%/21.5%有所提升。

    　　盈利：产品升级推动可比毛利率提升+3.6pcts，期间费用率不断优化，扣非净利润大涨+91.0%（相比2019H1 +48.3%）。公司H1 净利润/扣非净利润-4.3%/+91.0%，非经常损益来自2020H1 公司转让原北斗业务子公司中捷时代获得1.17 亿元投资收益。公司H1 毛利率达39.6%，还原会计口径调整后可比毛利率提升1.7pcts 至41.3%，产品升级和结构优化推动可比毛利率同比+3.6pcts。同时期间费用率控制较好，最终扣费净利润实现同比+91.0%。

    　　短期：对内提升产品实力&智能制造，对外保障客户需求，在产品、生产与客户实现突破。面对疫情冲击，公司1）对内不断提强化新品研发与品类拓展，塑胶织带等其他辅料业务快速成长，同时智能制造再上台阶，实现降本增效；2）对外聚焦客户需求，对比同业展现优异的客户保障能力，与优质客户合作快速拓展。多种举措下，公司扣非净利率达15.7%，Q2 单季扣非净利率达20.0%，超越历史最高水平，需求复苏下未来有望持续提升。

    　　长期：优质赛道逐步集中，服装辅料行业龙头持续扩张。服装辅料市场广阔，同时格局分散。由于服装辅料价值量较低，约占成衣成本10%左右，辅料供应商在产业链拥有一定定价权，行业格局预计将长期逐步集中。生产规模、研发能力与服务能力三者均突出的龙头极为稀缺，公司在全球产能规模上仅次于YKK，研发实力突出，长期合作全球优质客户。伴随原有产能提效&海外产能扩张，未来公司有望持续扩张，对标YKK 成为世界顶级服装辅料供应商。

    　　风险因素：客户订单波动；产能扩张不及预期；汇率波动。

    　　投资建议： 公司2021H1 收入/扣非净利润同比+31.4% /+91.0%（相比2019H1 +12.7%/+48.3%），与此前业绩快报基本一致。疫情下公司对内提升产品实力&智能制造，对外保障客户需求，在产品、生产与客户方面实现突破。我们上调2021/2022 年EPS 预测至0.58/0.68 元（原EPS 预测为0.57/0.67 元），维持2023 年EPS 预测。综合考虑可比同业公司历史估值区间以及公司核心优势突出，上调目标价至11 元（对应2022 年PE 16倍），维持“买入”评级。