公司公布2020 年业绩，2020 年全年收入25.0 亿元，同比减少8.7%；实现归母净利润4.0 亿元，同比增长36.3%。收入方面，公司单四季度收入6.8 亿元，同比减少0.1%。Q1、Q2、Q3 收入分别同比减少21.0%、9.9%、6.6%，营收降幅继续收窄。归母净利润方面，公司单四季度净利润0.5 亿元，同比增长380.1%。Q1、Q2、Q3 净利润分别同比增长18.6%、52.9%、-13.8%。另外，2020 年公司分红为3.1 亿元，分红占净利润约78.3%，18-19 年分别为85.5%、104.3%。

    分产品看。2020 年公司纽扣收入11.0 亿元，同比减少11.3%；销量79.2 万粒，同比减少11.2%。2020 年公司实现拉链收入13.3 亿元，同比减少5.4%；销量3.6 万米，同比减少4.7%。

    看好公司未来业绩增长。公司规划2021 年收入31 亿元，营业总成本27 亿元，对应营业利润率12.6%。我们看好公司长期发展，主要系（1）SAB 品牌在业内仅次于YKK 的地位；（2）公司海外产能扩张有望持续带来新增客户；（3）疫情影响消除后产能利用率有望回升；（4）高毛利的金属制品销售收入下降带来公司毛利率中枢下降，但金属制品收入占比已经较低，未来公司毛利率有望稳健提升；（5）剥离中捷军工业务后，管理层聚焦主业。

    预计21-23 年业绩分别为0.48 元/股、0.58 元/股、0.67 元/股。公司是细分赛道的隐形龙头，有望利用行业危机期提升市场份额。公司近3年估值中枢在16 倍左右，通过剥离军工业务集中发力主业，长期竞争力有望提升，给予公司2021 年PE 估值16 倍，对应合理价值7.75 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险，竞争对手挑起价格战的风险。