核心观点

    　　2020 前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-11.48%和23.37%，扣非后净利润同比下滑20.02%，其中单Q3 公司营业收入和净利润分别同比下滑6.62%和13.83%，扣非后净利润同比下滑16.82%，前三季度净利润增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获得投资收益所致，Q3 主业经营状况环比改善。

    　　分产品来看，Q3 拉链和纽扣业务均实现环比改善，分区域来看，Q3 国内市场需求提升，国际市场受疫情影响环比降幅有所扩大。1）分产品来看：前三季度纽扣业务营业收入同比下降13.44%，拉链业务同比下降7.73%，两项业务环比降幅均有所收窄，纽扣业务收窄原因系金属扣订单在恢复，拉链业务则受益于国内市场需求提升。2）分地区来看，前三季度国内市场营业收入同比下降13.24%，国际市场同比下降5.75%，单三季度国内市场降幅环比收窄，而国际业务降幅扩大，主要系海外疫情二次爆发影响所致。

    　　毛利率环比改善，费用率基本保持稳定。公司前三季度毛利率为38.74%，同比小幅下滑0.65 pcts，相比中报增长1.05 pcts，环比改善，主要系拉链业务中涤纶丝原材料价格下降所致。前三季度期间费用率仅上涨0.7 pcts，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比增长0.26、-0.05、0.49 和-0.06pcts，其中财务费用率的增长主要系汇兑损失所致。

    　　我们认为，疫情虽然对公司短期经营造成了压力，但从量上来看，公司的市占率在今年仍然得到了提升，长期来看，公司作为具备综合实力且品牌力强的头部企业，将充分受益于行业的头部效应。此外，公司上半年推出了第四期股权激励方案（考核目标为2021-2023 年净利润复合增速约15%），我们认为该方案不仅绑定了员工利益，同时也体现出管理层对未来发展的信心，有利于公司中长期可持续发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.49 元、0.42 元和0.48 元，参考可比公司估值，给予公司2021 年20 倍的PE，对应目标价8.4 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情的波动反复、经济持续减速等对销售的影响等。