三季报净利润同比增长23%。20Q1-Q3 收入为18.2 亿元（11.5%-），净利润为3.5 亿元（23.4%+），毛利率为38.7%（0.7pct-），净利率为18.9%（5.2pct+）。

    20Q3 收入为6.9 亿元（6.6%-），净利润为1.0 亿元（13.8%-），毛利率为40.5%（2.0pct+），净利率为14.3%（1.3pct-）。

    纽扣恢复情况明显，拉动整体毛利改善。公司上半年纽扣、拉链收入降幅分别为-19%、-9%，我们认为纽扣降幅明显主要因用纽扣较多的运动类品牌降幅较大，拖累公司订单，三季度起运动类品牌零售修复，我们预计纽扣业务降幅大幅缩小，同时随行业景气度提升，估计拉链业务也有收窄迹象。从毛利率上看，单三季度毛利率为40.5%，同比提升2.0pct，我们认为这与高毛利的纽扣业务，尤其是金属扣产品销量改善有关，整体毛利得以提升。

    20Q1-Q3 期间费用率同比提升0.70pct 至23.20%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/8.64%/4.11%/0.81%, 同比分别提升0.26/0.01/-0.06/0.49pct ， 单三季度销售费用率、管理费用率分别提升0.3/0.6pct，我们认为是由于为拓展业务，需支出固定开支，导致费用率提升，随收入增速改善，费用将逐季摊薄。

    国内业务收入增速或好于国外业务。从区域上看，我们估计前三季度国内收入增长好于国外业务，上半年国际、国内业务收入增速分别为-1.8%、-18%，主要因上半年疫情首先影响国内需求，导致国内订单减少明显，我们认为，下半年以来我国国内疫情控制良好，日常生活逐渐恢复，实体消费需求改善，国内需求增加，而同期海外国家仍然处于疫情控制的中期，居民日常出行、消费尚未恢复，导致海外订单承压。

    辅料主业行业地位确定，主业维持稳定增长。公司辅料主业已建立行业地位，不断夯实自身研发优势，提供“量身定制”一体化辅料解决方案，满足客户快返需求，且与Adidas、Nike 等知名服装品牌建立长期合作关系，主业发展较为稳定，我们预计全年扣除剥离中捷后的净利润有望实现中低个位数增长。

    盈利预测与估值。考虑到公司销售已现恢复趋势，我们提高 2020、2021 年公司归母净利润预测至3.61、3.62 亿元，给予公司 2020 年 15-18X PE，对应合理价值区间 7.14~8.57 元，调高评级至“优于大市”评级。

    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。