核心观点

    公司2019 年收入/净利润同增0.77%/-6.33%，2020Q1 收入/归母净利润分别-20.96%/-54.23%。考虑到短期影响仍存不确定性，综合2020 年出售中捷时代收益，维持2020/2021 年EPS 预测0.42/0.43 元，新增2022 年EPS 预测0.46元，长期看疫情加速中小制造企业出清和行业整合，公司作为辅料龙头有望凭借综合优势加速抢占份额、进一步提升市场竞争力，维持“增持”评级。

    2019 年收入/净利润同增0.77%/-6.33%。公司2019 年收入/净利润分别为27.32亿元（+0.77%）/2.91 亿元（-6.33%），EPS 0.39 元，目前股息率超过6%。2019Q4 公司收入/净利润分别-5.52%/-91.88%。从盈利角度看，2019 年公司毛利率同比下降2.31Pcts 至38.26%，主要系拉链业务产品结构调整造成毛利率下滑所致，销售/管理费用率分别提升0.83/0.55Pct 至10.78%/13.96%。综合导致2019 年公司净利率下降1.69Pcts 至10.37%。

    国际业务恢复正常增长，需求走弱致国内业务略有下降。（1）分地区看，国际业务客户订单调整结束、恢复正常增长，2019 年实现收入6.94 亿元（+20.09%）收入占比达到25.4%，相比之下国内业务受需求下滑影响实现收入20.38 亿元（-4.46%），收入占比为74.6%。（2）分品类看，2019 年纽扣业务+13.93%，其中销量+17.59%至89.23 亿粒，毛利率略微下降0.41Pct 至42.21%；2019 年拉链业务收入-0.52%，其中销量+5.24%至3.82 亿米，毛利率下降2.14Pcts 至35.44%，下降主要系：①国内需求疲弱；② 产品结构变化，运动风流行致使金属拉链需求负增长、塑钢拉链增长较快。其他辅料业务收入-20.64%。

    军工订单周期性波动致使订单调整，出售部分股权至母公司。2019 年卫星导航业务收入1047 万元（-90.90%），主要原因在于北斗卫星系统处于第二代向第三代技术升级过程中，叠加军改及行业周期性等因素影响，北斗导航业务订单减少较多，同时报告期内中捷时代亏损3561 万元。此外，近期公司公告以 2.922亿元的价格将中捷时代 60%股权转让给伟星集团。

    2020Q1 收入4.06 亿元（-20.96%）扣非净利润800 万元（-54.23%）。分区域看，国内业务收入同比下降，国际业务收入同比增加。分业务看，受疫情影响，纽扣/拉链业务收入皆有不同程度下降，其中1-2 月国内停工停产，3-4 月海外市场需求下降较多。但考虑到Q1 整体基数较小，预计2020 年疫情对国内业务影响整体可控。

    风险因素。1.需求下降超预期。2. 海外物流受影响风险。

    盈利预测及估值。考虑到短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，综合2020年出售中捷时代收益，维持2020/2021 年EPS 预测为0.42/0.43 元，新增2022 年EPS 预测0.46 元，长期看疫情加速中小制造企业出清和行业整合，公司作为辅料龙头有望凭借综合优势加速抢占份额、进一步提升市场竞争力，维持“增持”评级。