核心观点

    19 年前三季度公司营业收入同比增长3.05%，归母净利润同比下降7.39%，扣非后净利润同比下降8.83%，其中第三季度单季营业收入同比增长1.47%，净利润同比下滑6.24%，收入与盈利增速环比二季度有所改善。

    行业大环境影响公司整体销售表现，前三季度纽扣业务增长稳健，拉链业务承压。公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速放缓，国内市场的低迷与下游服装销售的疲软有关。随着公司孟加拉工厂项目的推进，未来国际业务有望得到拓展。前三季度公司综合毛利率同比下滑1.72pct，我们判断主要是因为拉链产品结构调整（金属产品比例下降）所致，单季度毛利率环比下滑4.11pct；期间费用率同比上升0.98pct，其中销售费用率上升0.50pct，管理费用率上升0.29pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长80.17%，三季度末公司应收账款较年初上升14.83%，存货余额较年初上升31.00%。

    作为全球服装辅料行业龙头，伟星历经多轮行业洗牌，这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率，对外稳步拓展国内外市场与品牌客户。从历史经验来看，疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势，中长期进一步提升市场份额，18 年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。

    近几年来公司一直保持高现金分红比例，当前股息率近6%（按18 年分红计算）；上市以来首期员工持股计划已解禁（2 倍杠杆，考虑分红除权成本7.76 元/股），覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330 人；2 月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持。高股息率有望对股价形成良好支撑，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。

    财务预测与投资建议

    我们基本维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.43元、0.49 元和0.54 元（原预测为0.43 元、0.48 元和0.53 元），维持公司制造与军工业务19 年15 倍与44 倍PE 估值，合计估值58 亿元，对应目标价7.63元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    下游国内品牌服饰消费持续低迷，贸易摩擦的不确定性，军工业务收入确认的不确定性等。