投资要点：

    　　前三季度收入同增3%。19Q1-Q3 收入为20.52 亿元，同比增加3.05%，归母净利润为2.80 亿元，同比减少7.39%，毛利率为39.39%，同比降低1.72pct，净利率为13.65%，同比降低1.54pct。19Q3 收入为7.36 亿元，同比增加1.47%，归母净利润为1.14 亿元，同比减少6.24%，毛利率为38.45%，同比降低2.90pct，净利率为15.49%，同比降低1.27pct。

    　　纽扣保持增长优势，拉链业务仍承压。前三季度公司收入同比增速较上半年的3.96%略有放缓，我们认为由于流行趋势的变化，导致拉链产品的销售承压，尤其是货值和毛利率均较高的金属拉链订单可能减少，从上半年的数据可看到，拉链业务收入同比减少0.08%，我们判断这种影响仍然存在。另一方面，纽扣业务仍然是公司的强势业务，上半年纽扣业务收入同比增长8.65%，我们估计前三季度纽扣业务仍然贡献了大部分的增长。我们判断，未来公司将继续发挥纽扣业务优势，拉链业务随流行趋势稳定后，收入增速或将企稳。

    　　国际业务收入增速好于国内业务。从区域看，我们估计前三季度国际收入增长好于国内业务，上半年国际、国内业务收入增速分别为9.85%、2.15%，公司国际业务的成长主要来自于：1）国际化营销和服务团队的布局，辐射全球五十多个国家和地区，2）国际客户对公司认可度提升，我们估计订单逐季放量。而国内业务则受到国内服装零售环境的疲弱，导致品牌商下单谨慎，造成整体订单承压。我们预计，公司将继续扩大在海外的优势，未来国际业务的占比将持续提升，国内业务随经济环境好转，品牌商订单修复，或将重新实现高增长。

    　　毛利率降低主因产品结构变化。19Q1-Q3 公司整体毛利率下降1.72pct 至39.39%，我们判断由于高毛利产品金属拉链收入承压，占总收入的比例同比下滑，毛利同比有所降低。19Q1-Q3 期间费用率同比提升0.98pct 至22.50%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.38%/8.63%/4.17%/0.32%,同比分别提升0.49/0.15/0.14/0.19pct。

    　　辅料主业行业地位确定，主业维持稳定增长。公司辅料主业已建立行业地位，不断夯实自身研发优势，提供“量身定制”一体化辅料解决方案，满足客户快返需求，且与Adidas、Nike 等知名服装品牌建立长期合作关系，主业发展较为稳定，我们预计全年收入有望实现中低个位数增长。截止19Q3 末，公司预收款项为0.52 亿元，同比增加57.58%，我们认为预收款项或将在Q4转为收入，全年业绩有所支撑。

    　　盈利预测与估值。我们预计19、20 年公司净利润分别为3.65、4.18 亿元，截止2019/10/23 收盘价对应市盈率13、11X，给予公司2019 年13-14X PE，对应合理价值区间6.25~6.73 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。