行业需求低迷，国际业务初显成效。展望下半年，预计行业需求持续疲软，国际业务增速好于国内业务，营收保持稳中有升。考虑行业需求低迷因素，下调2019/2020/2021 年EPS 预测为0.40/0.42/0.43 元（原2019/2020/2021 年EPS预测为0.50/0.59/0.68 元），维持“增持”评级。

    2019H1 营收/归母净利润分别增长3.96%/-8.16%，符合预期。1）公司2019H1 营收13.15 亿元（+3.96%），毛利率39.9%（-1.1pcts），归母净利润1.66 亿元（-8.16%），扣非后归母净利润1.57 亿元（-10.65%），净利润率12.6%（-1.7pcts）。2）二季度相较一季度增速明显下滑：2019Q2 营收8.02 亿元（-4.9%），归母净利润1.47亿元（-10.4%）；2019Q1 营收5.13 亿元（+21.6%），归母净利润0.19 亿元（+18.8%）。3）费用角度：销售费用率9.4%（+1.1pcts），；管理费用率9.4%（+0.4pct），保持稳定；研发费用率4.5%（+0.03pct），保持稳定；财务费用率0.4%（+0.1pct），主因利息支出629 万元（+117.5%）。4）现金流：2019H1 经营性现金流净额0.65亿元，同比2018H1 的0.06 亿元大幅增长1018%，原因系收到税费返还0.39 亿元（+37.8%）及政府补助0.17 亿元（+169%）。

    纽扣业务营收占比提升，国际业务拓展初显成效。1）分产品：2019H1 纽扣业务营收5.81 亿元（+8.7%），占比44.2%（+1.9pcts）；2019H1 拉链业务营收6.86 亿元（-0.1%），占比52.2%（-2.1pcts）；2019H1 其他服装辅料业务营收0.47 亿元（+8.9%），占比3.6%（+0.2pct）。2）分地域：公司加速布局东南亚市场及国际一线服装品牌的合作，国际业务拓展初显成效。2019H1 国际地区营收3.25 亿元（+9.9%），占比24.7%（+1.3pcts）；国内地区营收9.9 亿元（+2.2%），占比75.3%（-1.3pcts）。

    研发与技术创新铸造公司核心竞争壁垒。截至2019H1 公司拥有700 多位研发人员，依据服装品牌的风格以及流行趋势为客户“量身定制”一体化辅料解决方案；截至2019H1 公司拥有专利472 项，同比2018H1 的394 项专利增加19.8%，为时尚设计与批量生产提供了强大的技术支持。

    展望下半年，我们判断：预计行业需求仍较为疲软，国际业务增速好于国内业务，营收保持稳中有升。1）收入端：预计下半年营收延续上半年趋势，稳中有升。①国际地区：预计2019H2 公司将加速国际化战略推进，加快孟加拉地区产能布局，到2020 年完成孟加拉工业园第三期建设，达产后预计将形成年产拉链9,240 万条、金属扣8,400 万套的规模。②国内地区：预计需求低迷延续。2）毛利率：判断下半年毛利率稳中有降。3）费用端：预计各项费用率保持基本稳定。

    风险因素：宏观经济波动的风险；贸易摩擦需求低迷；原材料价格波动的风险。

    投资建议：考虑行业需求低迷因素，下调2019/2020/2021 年EPS 预测为0.40/0.42/0.43 元（原2019/2020/2021 年EPS 预测为0.50/0.59/0.68 元），维持“增持”评级。