核心观点：

    2019H1 公司实现营收13.15 亿元，同比增长3.96%，归母净利润1.66亿元，同比下降8.16%，实现扣非后归母净利润1.57 亿元，同比下降10.65%。其中，2019Q2 营收和归母净利润分别下降4.8%和10.80%。

    拉链业务营收和毛利率下滑，影响公司整体营收和净利润

    分产品看，纽扣营收5.81 亿元，同比增长8.65%，毛利率45.83%，同比增长1.94 个百分点，拉链营收6.86 亿元，同比下滑0.08%，毛利率35.25%，同比下降3.54 个百分点，其他服装辅料营收4672 万元，同比增长8.89%，卫星导航营收69 万元，同比增长282.08%。分地区来，国内营收9.90 亿元，同比增长2.15%，毛利率39.09%，同比下降1.44 个百分点，国际营收3.25 亿元，同比增长9.85%，毛利率42.45%，同比持平。

    2019Q2 毛利率稳定，费用率有所上升

    2019Q2 公司毛利率42.56%，同比下降0.06 个百分点，基本保持稳定。19Q2 公司销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别为8.21%、11.87%、-0.02%，同比分别增长1.40 个百分点、1.11 个百分点和0.44个百分点，主要因为公司加大营销投入以及人员工资上升。

    盈利预测与投资评级

    预计19-21 年EPS 为0.42/0.47/0.52 元/股，现价对应19 年PE 14 倍，公司是辅料行业龙头，虽短期面临压力，但近期订单趋好，如持续，下半年有望改善，长期看海外拓展仍有空间，近5 年平均PE（TTM）估值19倍，考虑到短期业绩压力，给予19 年PE 估值16 倍，合理价值6.72 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价风险；竞争对手产品降价风险；军工业绩低于预期风险。