投资要点：

    　　19Q1 收入、净利润同比增加22%、18%。19Q1 公司实现收入5.13 亿元，同比增加21.53%，净利润0.19 亿元，同比增加18.38%，毛利率为35.80%，同比降低1.90pct，净利率为3.76%，同比微降0.10pct。

    　　辅料业务增长稳健，国内业务表现优于国际业务表现。19Q1 收入实现双位数增长，1）从产品来说，我们估计19Q1 延续了18 年纽扣增长好于拉链增长的情况，纽扣、拉链增速稳健。2）分区域来看，国内业务增速好于国际业务，我们估计国内、国际收入均实现双位增长，国内业务持续向好，国际业务增长稳健。

    　　19Q1 中捷时代业绩贡献的收入、净利润较小。子公司中捷时代从事卫星导航产品的研发、生产和技术服务，销售方为军方、大型军工企业集团下属企业等。由于军工订单结算集中在下半年，上半年中捷时代业绩占全年收入的比例较小，H1 收入占比全年4%~10%，净利润占比全年1%~2%，叠加中捷时代收入、净利润占公司比例较小，我们估计19Q1 中捷贡献的收入、利润较小。

    　　毛利率降低主因产品结构变化。毛利率降低，主要受市场流行趋势的影响，公司产品结构变化，我们估计19Q1 拉链毛利率降低，纽扣毛利率提升，延续18 年变化趋势，18 年拉链、纽扣毛利率同比分别-3.87pct、+1.12pct。拉链毛利率降低，主因金属拉链收入下滑，塑钢拉链和尼龙拉链收入增长较快，高毛利的金属拉链收入占比降低。纽扣毛利率提升，主因公司在纽扣领域竞争优势明显，我们估计金属类纽扣增长靓丽。

    　　毛利增速略低收入增速，期间费用率降低利好净利端。19Q1 公司净利润增速略低于收入增速，主因产品结构变化，毛利率同比降低，毛利增速（15.40%）低于收入增速。19Q1 公司期间费用率同比降低2.59pct 至28.73%，利好净利端，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.23%、11.70%、4.63%、1.17%，同比降低0.16、1.18、0.54、0.71pct。

    　　持续推进产能布局，信息化建设+智能制造夯实辅料龙头地位。18 年孟加拉工业园正式投产运营，“第四大产品线”塑胶制品生产步入正轨，生产性布局进一步完善，我们预计19 年产能将逐步释放，借助当地廉价劳动力和税收等优惠政策，公司经营状况将继续改善。公司聚焦大客户管理，进行信息化建设，提升大客户运营能力。围绕产品战略、品质战略、智能制造战略、成本战略，提升产品竞争力，全面提升工厂实力。

    　　盈利预测与估值。由于公司Q1 收入占全年的比例较小（约为2%~7%），我们对全年持谨慎乐观态度，预计19、20 年公司净利润分别为3.71、4.11 亿元，对应市盈率15、13X，给予公司2019 年15-16X PE，对应合理价值区间7.35~7.84元，维持“中性”评级。

    　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。