核心观点：

    2019Q1，公司实现营业收入5.13 亿元，同比增长21.53%，实现归母净利润1931.89 万元，同比增长18.38%，实现扣非后归母净利润1730.57万元，同比增长25.13%。

    19Q1 辅料订单企稳增长

    2018 年公司营收增长承受一定压力，18Q1-Q4，公司单季度营收分别增长20.26%、2.29%、6.70%、-6.29%，如果排除军工业务扰动，18Q4辅料主业营收同比基本持平。19Q1 公司辅料主业营收增长21.53%，恢复较快增长，除了一季度是淡季，基数较低，增速波动性较大的原因之外，也与国内下游消费企稳有关。19Q1 公司主要原材料市场价格相对稳定，同比略有下降，所以预计公司辅料业务增长背后是订单量的提升。

    产品结构变化导致毛利率下降，费用控制展现一定成效

    19Q1 公司毛利率35.80%，同比下降1.9 pct，在原材料价格同比略有回落的背景下，推断公司产品结构变化导致毛利率回落。19Q1 公司销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别为11.23%、16.34%、1.17%，同比分别下降0.16 pct、1.71 pct、0.71 pct，虽有基数较小，波动性高的原因，但仍体现出一定的费用管控成果。

    盈利预测与投资评级

    预计19-21 年EPS 分别为0.47/0.52/0.58 元/股，现价对应19 年PE 16倍，公司是国内辅料行业龙头，虽有短期外部不利因素，但主业经营仍然稳健，未来海外拓展仍有空间，参考近5 年平均估值水平，给予合理19 年PE 估值19 倍，合理价值8.74 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价风险；竞争对手产品降价风险；军工业绩低于预期风险。