核心观点

    2018 公司营业收入同比增长7.66%，由于军工业务子公司中捷时代业绩大幅下降60%左右（收入下降和计提商誉减值准备）影响，归母净利润同比下降14.89%，扣非后净利润同比下降15.07%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比下滑6.29%与90.76%，收入增速环比前三季度有所放缓。公司拟每股分红0.35 元，现金分红比例达到86%。

    全年看，公司原辅料主业受国内外需求放缓影响增长减速，其中纽扣和拉链收入分别仅增长8.64%和4.63%。前几年收购的军工业务收入减少40.32%，主要由于北斗系统技术升级过程中中捷时代订单减少所致。分区域来看，18 年公司内销收入同比增长4.41%，出口销售同比下降0.51%。全年公司综合毛利率同比下滑2.07pct，主要是因为拉链业务产品结构调整（金属产品比例下降），毛利率同比下滑3.87pct；报告期公司期间费用率同比上升1.05pct，其中销售费用率上升0.91pct，管理费用率上升0.44pct，财务费用率减少0.29pct。18 年公司经营活动净现金流同比下降18.13%，年末应收账款较年初上升26.71%，存货余额较年初下降4.18%。

    作为全球服装辅料行业龙头，伟星历经多轮行业洗牌，这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率，扩张产能，从历史经验来看，疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势，进一步提升市场份额，18 年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务的拓展奠定基础，19 年二季度开始下游服装需求的改善也将带动公司辅料销售的回暖。

    员工持股计划+大股东增持完成，彰显对公司长期发展的信心。公司首期员工持股计划已解禁（2 倍杠杆，考虑分红除权成本8.11 元/股），覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330 人，2 月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持，大股东的增持与核心业务骨干的激励有利于公司主业在中长期市场份额的进一步提升。

    财务预测与投资建议

    根据年报，我们下调公司未来3 年收入和毛利率预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.49 元、0.56 元与0.63 元（原预测19-20 年每股收益为0.58 元与0.65 元），参考可比公司估值，分别给予公司制造业务与军工业务19 年17 倍与49 倍PE 估值，合计估值70 亿元，对应目标价9.23 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响，原材料成本上涨导致毛利率下降。