核心观点：

    公司披露18 年度报告，实现营业收入27.12 亿元，同比增长3.32%，实现归母净利润3.10 亿元，同比减少14.89%，拟每10 股派现3.50 元。

    经营遭遇不利因素，辅料业务增长面临一定压力

    18Q1-Q4，公司单季度营收分别增长20.26%、2.29%、6.70%、-6.29%。分产品看，18 年纽扣营收10.91 亿元，同比增长8.64%，拉链营收14.14亿元，同比增长4.63%；分地区看，国内收入21.33 亿元，同比增长4.41%，国外收入5.78 亿元，同比下降0.51%。18 年辅料业务毛利率为39.69%，同比下降1.71 pct，整体毛利率下降预计和原材料涨价以及辅料市场竞争加剧有关。公司辅料业务增长承压主要因：1）国内消费增速下滑，服装订单减少，2）贸易纠纷导致部分订单转移，3）潮流趋势变化，高单价的金属产品占比降低，4）原材料涨价，而市场竞争激烈，无法完全向下游转嫁。

    军工业务未达预期，拖累短期业绩

    公司18 年军工业务实现营收1.15 亿元，同比下降40.32%，实现净利润2855 万元，去年同期7470 万元，军工业绩减少与军工订单周期以及军品技术换代有关。同时由于军工业绩未达预期，公司计提中捷时代商誉减值损失2353 万元。军工业务下滑集中拖累了18Q4 公司整体业绩表现。

    盈利预测与投资评级

    预计19-21 年EPS 分别为0.47/0.52/0.58 元/股，现价对应19 年PE 17倍，公司是国内辅料行业龙头，虽有短期外部不利因素，但主业经营仍然稳健，未来海外拓展仍有空间，参考近5 年平均估值水平，给予合理19 年PE 估值19 倍，合理价值8.92 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价风险；竞争对手产品降价风险；军工业绩低于预期风险。