公司2018 年受到客户订单调整、产品结构变化及军品业务波动影响净利润。2019 年存在伴随需求回暖、积极调整带来复苏增长的可能。综合考虑下调2019/2020 年EPS 预测至0.50/0.59 元，维持“增持”评级。

    2018 年收入/净利润同增3.32%/-14.89%。公司2018 年收入/净利润分别为27.12 亿元/3.10 亿元，同比分别增长3.32%/下滑14.89%，EPS 0.41 元，目前股息率4.4%。2018Q4 公司收入/净利润分别同比下滑6.29%/90.76%，H&M 及土耳其客户订单下滑为主要原因。从盈利角度看，2018 年公司毛利率同比下降2.07PCTs 至40.57%，主要系拉链业务毛利率下滑所致，管理/销售/财务费用率同比上升0.57/0.91/-0.29PCT 至9.24%/9.95%/ 0.26%，财务费用下降主要系汇兑收益486 万所致（去年同期亏损1021 万元）。此外，军品业务下滑导致新增商誉减值损失计提2353 万元。综合导致2018 年公司净利率下降3.52PCTs 至12.06%。

    国际业务订单调整拖累辅料主业，国内业务相对稳定。（1）辅料主业分地区看，国际业务同比下滑0.51%，主要原因为H&M 和土耳其客户订单调整，国内业务同增9.07%、在下游需求平淡时体现较强的稳定性。（2）分品类看，2018 年纽扣业务同增8.64%，其中销量同增2.04%至75.89 亿粒、单价同增6.5%，毛利率同比提升1.12PCTs 至42.62%；2018 年拉链业务收入同增4.63%，其中销量同增0.84%至3.63 亿米，单价同增3.8%，毛利率下降3.87PCTs 至37.58%，下降主要系：①原材料价格提升；② 产品结构变化，运动风流行致使金属拉链需求负增长、塑钢拉链增长较快。

    军工订单周期性波动致使订单调整，同时计提部分商誉减值。2018 年卫星导航业务收入同比下降40.32%至1.15 亿元、占比为4.24%，主要原因在于北斗卫星系统处于第二代向第三代技术升级过程中，叠加军改及行业周期性等因素影响，北斗导航业务订单减少较多。同时，军品业务收入和盈利下滑致使公司新增计提商誉减值损失2353 万元。我们测算2018 年公司军品业务净利润实现约3000 万-4000 万。

    展望2019，产品结构积极调整，成本&费用有效控制，毛利有望企稳提升，伴随收入增长&商誉减值减少望带来一定利润弹性。截至目前为止，2019 年公司订单同比实现稳步增长，但3 月以来受到客户订单调整增速略有回落（但打样指标仍较快增长、客户需求仍然较好）。全年来看预计拉链和纽扣业务仍有望实现双位数增长，军品业务望企稳，整体保证收入实现10%+增长。同时，公司拉链业务积极应对行业需求变化进行品类结构调整，预计毛利率有望企稳甚至改善，全年营业利润和净利润有望带来一定弹性，增速高于收入增长。产能方面，孟加拉地区产能布局第一期于2018 年Q2 完成，2020 年内有望全部完工。

    风险因素。1.原材料价格波动；2.汇率波动；3.国外产能扩张不达预期。

    盈利预测及估值。公司是国内最大纽扣生产企业，2018 年受到客户订单调整、产品结构变化及军品业务波动影响净利润。2019 年存在伴随需求回暖、积极调整带来复苏增长的可能。综合行业需求变化及潜在风险，下调2019/2020 年EPS预测至0.50/0.59 元（原EPS 为0.57/0.64 元），新增2021 年预测0.68 元，维持“增持”评级。