2018 年营业收入同比增加3.56%、归母净利润同比减少15.13%。公司发布2018 年业绩快报，全年实现营业收入27.18 亿元，同比增加3.56%，归母净利润为3.09 亿元，同比减少15.13%。2019/01/19 公司披露的2018 年业绩修正公告，归母净利润为2.92-3.28 亿元，同比减少10%-20%，2018 年业绩快报披露结果在区间范围内。18Q4 营业收入7.27 亿元，同比减少5.46%，归母净利润0.07 亿元，同比减少91.76%。

    订单延后营业收入增速放缓，中捷业绩下滑+商誉减值引发净利润增速下滑。2018Q4 营业收入增速较2017Q4 降低33.84pct，我们认为主要受贸易摩擦影响，客户订单略微有所延后，四季度营业收入增速承压。2018Q4 归母净利润增速较2017Q4 降低135.83pct，主要系子公司中捷时代受北斗导航系统升级、军改以及周期性影响，2018 年经营业绩下滑，同时公司出于谨慎性考虑，计提商誉减值准备。

    前期延后订单或将兑现，预计2019Q1 业绩增速在20%左右。2019 年至今，中美商谈取得了积极的进展，公司作为服装辅料龙头企业，前期延后订单或将在2019Q1 兑现，我们预计拉链和纽扣主业景气度提升，营业收入同比增速将实现高位增长（+20%），行业或许回暖。但根据公司往年披露情况，单Q1 主业净利润占全年的比重较小（大约为2%-7%之间），2019Q1 业绩改善未必能预示全年态势，业绩状况仍需观望。

    聚焦产能布局+信息化建设，不断夯实辅料龙头地位。公司未来将重点发力三个方向：1）国际营销网络建设和生产基地的全球布局，2018 年下半年孟加拉工业园开业，我们预计大客户陆续完成验厂，2019 年产能应该会逐步释放，凭借当地服装产业激增的需求及廉价劳动力，公司盈利状况将有所受益。2）加快设备机械化、自动化和智能化改造，提升人均生产效率和生产保障能力。 3）加强信息化建设，实现销售人员与客户的良性沟通，夯实客户基础，提升管理效率。

    盈利预测与估值。我们预计18、19 年公司净利润分别为3.09、3.60 亿元，对应市盈率18、16X，给予公司2019 年15-16X PE，对应合理价值区间7.12~7.59 元，“中性”评级。

    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期