投资要点：

    中捷业绩下降、商誉减值导致业绩下修。公司发布修正业绩公告，2018 年归母净利润2.92-3.28 亿元，同比下降10%-20%。业绩修正的原因是：1）子公司中捷时代受北斗卫星导航系统升级影响，核心客户订单减少，业绩同比大幅下降。2）截止至2018 年9 月30 日，收购中捷时代对应的商誉净值为1.38 亿元；基于谨慎性原则，公司判断中捷时代商誉存在减值的风险，计划在年末计提相应的商誉减值准备。

    军工业务的波动性是中捷时代业绩下降的主因。中捷时代的军工业务，有订单不稳定、业绩分布不均衡的特点。2016、2017 年中捷的净利润分别为1710、7544 万元，波动性较大。受到2017 年高基数的影响，我们判断2018 年净利润会出现大幅度下降，从而影响公司业绩，以及引发商誉减值。但是，从中捷业务角度考虑，公司技术领先、行业地位稳固、与客户合作紧密，仍然具备较强的盈利能力，单年度的业绩下降并非公司经营状况恶化所致。

    辅料主业行业地位确定，预计全年仍能保持增长。2018 年前三季度，公司实现营收19.91 亿元，同比增长7.31%，归母净利润3.02 亿元，同比增长8.20%。从上半年分业务数据看，拉链、纽扣业务收入分别同增7.32%、11.61%，两项业务发展稳定。然而由于贸易摩擦产生的不确定性，我们判断18Q4 订单或承压，预计全年主业微幅增长。我们认为，2019 年随着年后旺季来临，订单增速较18Q4 有望提速增长。

    国内外市场齐推动，保障内生增长动力。公司辅料主业已经建立行业地位，将在稳固国内市场的同时，积极拓展海外市场。国内业务，将加强销售人员与客户沟通，及时传达客户需求，同时保证回款时效。海外业务，持续推进孟加拉工业园产能释放，满足海外客户订单；2018 年7 月公司孟加拉工业园开业，我们预期2019 产能将逐步释放。我们认为公司积极布局海外产业可以获得两点优势：1）孟加拉当地服装产业的需求或将推动公司业绩增长，2）利用东南亚廉价劳动力成本，提振盈利能力。

    盈利预测与估值。我们预计18、19 年公司净利润分别为3.19、3.52 亿元，对应市盈率17、15X，给予公司2018 年16-17X PE，对应合理价值区间6.74~7.16 元，“中性”评级。

    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。