投资要点

    2017 年收入/净利润同增20.72%/23.38%。公司2017 年收入/净利润分别为26.24 亿元/3.64 亿元，同比分别增长20.72%/23.38%，EPS 0.63 元。公司拟每10股派息5.00元（含税），并以资本公积每10 股转增3股。2017Q4公司收入/净利润分别达7.69 亿元/8504 万元，同比增长28.38%/43.11%。 从盈利角度看，2017 年公司毛利率同比下降0.15PCTs 至42.46%，管理/销售/ 财务费用率同比上升0.25/-0.31/0.93PCTs 至18.05%/11.39%/1.88%，财务费用变动主要系公司2017 年汇兑损失1021 万元所致。公司2017 年公司所得税率同比下降7.58PCTs 至16.19%，主要系公司享受税收优惠政策所致。综合导致2017 年公司净利率提升1.16PCTs 至15.58%

    深耕国内市场收获增长，纽扣&卫星导航业务助推收入提升。按地域拆分来看，2017 年公司实现国内收入20.43 亿元，同增24.73%，毛利率下滑1.53PCT 至42.16%，收入占比达77.86%。国内业务增速较高主要系：（1）内销市场复苏；（2）公司产品提价转嫁原材料涨价成本；（3）环保政策利好龙头；（4）客户结构改善。海外业务实现收入5.81 亿元，同增8.48%，毛利率提升4.28PCTs 至44.34%。国际客户价格敏感度高&产品结构变化导致部分订单调整。分产品拆看，纽扣业务实现收入10.03 亿元，同增21.75%，相比上年恢复正增长，主要系纽扣均价提升19.33%所致；卫星导航业务迎来军工采购机遇，收入同增273.28%至1.93 亿元，占比提升至7.35%。

    2018Q1 收入增长势头保持，业绩表现亮眼。2018Q1 公司实现收入/净利润分别为4.22 亿元/1632 万元，分别同增20.26%/74.32%。从盈利角度看，管理/财务费用率增长-1.27/1.18PCTs 至18.05%/1.88%，Q1 汇兑损失影响持续，综合导致期间费用率下降0.18PCTs。此外受益于高新技术企业税收优惠政策，公司所得税率下降8.16PCTs 至25.75%。综合导致净利润率提升0.88PCTs 至3.50%。

    展望2018 全年，内生优化+海外布局提升产能，毛利有望小幅提升。2018年纽扣业务预计增速在10-20%，拉链业务有望实现双位数增长，军品业务增长承压。从产能来看，公司有望通过内部设备升级实现内生增长。孟加拉地区产能布局第一期将于2018Q2 完成，2020 年内有望全部完工。毛利率层面，纽扣业务有望保持稳定，拉链业务望小幅提升，源于：（1）公司具备成本转嫁能力和下游议价能力，（2）公司现场能力和生产效率不断提升。

    风险提示。1.原材料价格波动；2. 汇率波动；3.国外产能扩张不达预期。

    盈利预测及估值。公司是国内最大纽扣生产企业，2017 国内市场表现优异，未来预期提升产能和毛利水平。综合考虑2017 年/2018Q1 业绩，上调2018/2019EPS 预测至0.70/0.79 元（原EPS 预测0.69/0.76 元），新增2020年EPS 预测为0.87 元，维持“增持”评级。