核心观点

    17年公司营业收入与净利润分别同比增长20.72%和23.38%，扣非后净利润同比增长22.16%，ROE提升至16%，其中第四季度受益于中捷时代的贡献与税率优惠调整，公司营业收入和净利润分别增长28.38%和43.11%，盈利增速环比大幅提升。公司拟每10股派息5元，并转增3股。

    分区域来看，17年公司内销占比78%，销售同比增长24.73%，出口销售同比增长8.48%。分产品来看，钮扣销售增长21.75%，销量增长2.03%，毛利率同比下滑3.59pct；拉链销售增长10.04%，销量增长2.31%，毛利率同比上升1.13pct；军工收入增长273.28%，主要是由于国防军工采购增加，子公司中捷时代实现多型号批量生产，且开拓了部分军民融合项目，增加较多低毛利率民用产品导致毛利率下滑9.62pct，全年中捷时代实现扣非净利润7544万元，超额完成业绩承诺。

    17年公司综合毛利率同比下滑0.16pct，期间费用率同比上升0.88pct，其中销售费用率下降0.32pct，管理费用率上升0.26pct，人民币汇率波动使得汇兑净损失1021万元。17年公司经营活动净现金流同比大幅增长54.96%，期末应收账款较年初上升28.21%，存货余额较年初上升17.79%。

    展望18年，在国内服饰消费的持续回暖以及出口好转的背景下，叠加公司税收优惠覆盖产品范围的扩大，多轮行业洗牌，行业集中度近几年来不断提升，作为国内辅料乃至国际服装辅料行业的龙头企业，公司销售与盈利有望延续较快增长。

    环保政策趋严加上此前下游调整带来的行业龙头，伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造，提升运营效率，在产能持续扩张的情况下，人均产出不断增长，纽扣与拉链产品毛利率保持稳步提升；随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升，伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。

    上市13年以来首推员工持股计划，彰显对公司长期发展的信心。17年12月公司首期员工持股计划完成购买，累计购入1345万股，2倍杠杆，成交均价11.04元/股，锁定期12个月，覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。有别于之前三期股权激励方案，这次员工持股计划覆盖范围更广，并将公司市值、股东利益与员工利益绑定，作为一家长期作风务实稳健的公司，此次员工持股计划的推出与迅速完成，也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20年每股收益分别为0.76元、0.89元与1.03元（原预测18-19年每股收益为0.74元和0.86元），维持公司制造业务与军工业务18年18倍与62倍PE估值，合计估值98.48亿元，对应目标价16.89元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响，原材料成本上涨导致毛利率下降。