1H18 业绩低于预期

    鸿达兴业公布 1H18 业绩：营业收入29.4 亿元，同比下降4.45%；归属母公司净利润4.2 亿元，同比下降16.9%，对应每股盈利0.16元，低于预期，主要是土壤调理剂推广低于预期，2Q 销售费用及资产减值损失大幅上升所致。2Q 归母净利润1.68 亿元，同/环比下降16.5%/33.5%。业绩环比下降主要是三费环比增加0.97 亿元，计提坏账使得资产减值损失增加0.29 亿元所致。公司预计1~3Q18归母净利润6.5~7.0 亿元，同比下降18.3%~24.1%。

    发展趋势

    PVC 和烧碱涨价带动收入增长，原材料涨价导致毛利率略微下滑。1H18 西北电石法PVC 和片碱出厂价同比上涨9%/15%，带动PVC和烧碱收入同比增长4.4%/16.1%至17.45/6.53 亿元，由于部分原材料价格上涨， PVC 和烧碱毛利率同比下降1.2/1.9ppt 至27.9%/60.5%。1H18PVC及烧碱营收和毛利贡献合计占比82%/86%。

    土壤调理剂业务推广低于预期。由于原有客户使用土壤调理剂后土壤条件有所改善，同时新客户推广不及预期，上半年公司土壤调理剂业务收入同比下降56.5%至8,129 万元，毛利率同比下降7.63ppt 至65.7%。上半年土壤调理剂业务对公司的毛利贡献从2017 年的11%下降至5.2%。

    拟回购股份用于员工持股计划。为促进公司长远发展、调动员工积极性及增强投资者信心，公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不超过3 亿元，回购价格不超过10 元/股，回购股票将用于实施股权激励计划。根据最新公告，公司已回购股份261.1 万股，回购价格3.43~3.50 元/股，回购金额0.91 亿元。

    盈利预测

    由于土壤调理剂业务等低于预期，我们下调2018/19 年盈利预测13%/17%至0.36/0.39 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率9.4/8.5x。考虑到目前估值已处于底部及看好公司氯碱业务的发展，维持推荐评级，但因行业估值中枢下移及下调盈利预测，我们下调目标价43%至4.3 元，较目前股价有28%的上涨空间，目标价对应2018/19 年12/11xP/E。

    风险

    原材料价格大幅上涨，PVC 和烧碱价格下降。