一、事件概述:公司发布2017 年年一季报,2017Q1 营业收入14.96 亿元,同比增长16.76%;扣非净利3.02 亿元,同比增长212%。基本每股收益0.1263 元。公司预计2017 年上半年净利5~6 亿元,同比增长81~117%。

    二、分析与判断

    净利增速显著大于营收增速,主业毛利提升获得验证。2016年公司由于中谷矿业处于调试期,公司PVC毛利出现下滑,而2017年已处于正常生产状态。2017Q1公司扣非净利增长212%,显著大于17%的营收增速,表明公司PVC毛利得到大幅提升。目前公司正在建设盈利水平较高的10万吨/年稀土改性专用树脂项目,该项目建成后,公司PVC总产能将达到70万吨/年。高端产品将进一步提升公司的毛利水平,我们判断主业2017年有50%左右的增长。

    PPP项目打开公司土壤修复业绩弹性,业绩进入爆发期。2016年公司土壤调理剂销量13万吨,我们测算贡献利润在8000万左右,显著大于同类可比公司。公司目前土壤调剂产能120万吨,短期不存在产能瓶颈,预计2017年销量可达20万吨。公司致力于打造“土壤调理剂—土壤改良—综合开发利用”的一体化土壤修复产业链,提供全方位的土壤修复解决方案,目前已初见成效。通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强,盈利能力突出,打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。

    十三五土地整治投资需求达1.7万亿,公司是稀缺的耕地修复标的。目前我国盐碱地面积高达5亿多亩,其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩,盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划(2016~2020年)》,提出十三五期间,确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田,使经整治的基本农田质量平均提高1个等级;通过土地整治补充耕地2000万亩,通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿,其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。

    公司作为耕地修复稀缺标的,将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显,已在全国多地建成土壤修复示范基地,效果显著,“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进,未来增长空间巨大。

    风险提示:PVC、烧碱价格波动的风险;土壤修复业务推进较慢的风险。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元,每股收益(按增发股本上限计算)分别为0.48、0.61、0.80元,对应PE18、14、11倍。公司土壤修复业务进入快速释放期,维持“强烈推荐”评级。