25 年业绩稳步增长：公司2025 年全年实现营业收入222.51 亿元，同比增长3.0%，归母净利润67.64 亿元，同比增长15.3%。业绩增长主要来自于蛋氨酸和新材料驱动，营养品板块毛利增长5.9 亿元，增量占比64%；新材料板块毛利增长2.6 亿元，占比28%。主要原因有两点：1）蛋氨酸业务销量在山东基地7 万吨/年一体化提升项目，以及与中石化合资18 万吨/年液蛋项目投产的驱动下，销量实现增长。同时竞争力明显提升，在价格变化较小的情况下，山东新和成氨基酸主体净利润同比提升7 亿元；2）新材料板块销量增长较快，推动相关板块销量增长达到36%。

    　　26 年营养品盈利有望显著提升：受中东冲突影响，全球化工原料出现明显短缺。虽然国内维生素与氨基酸供应基本没有受到影响，但是产品价格出现大幅上涨。截止4 月18 日，VA、VE、固体蛋氨酸等主要营养品价格相比中东冲突发生前分别上涨达到77%、89%、85%。营养品市场格局较好，以往出现突发供给问题时，都表现出快涨慢跌的特性。而且这些产品短期内并无新产能冲击，我们预计高景气度有望维持较长时间，这将使公司26 年营养品盈利显著提升。

    　　新项目推动长期增长：公司下一阶段主要投资方向在于新材料板块。其中天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，报告期内已正式开工建设，目前项目各项建设工作稳步推进。PPS 四期项目按既定计划有序实施，建成后将进一步扩大公司PPS 产品产能，提升公司在新材料领域的市场竞争力。

    　　结合市场情况，我们调整了公司维生素、蛋氨酸等产品的价格预测与部分产品销量预测。我们调整公司2026-2027 年每股收益EPS 预测为3.19、2.74 元（原预测2.05、2.26 元），并添加2028 年预测为2.80 元。按照可比公司26 年平均PE 为17倍，对应目标价为54.23 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。