事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入222.5 亿元，同比+3%，实现归母净利润67.6 亿元，同比+15%；其中Q4 单季度实现营业收入56 亿元，同比-4%，环比+1%，实现归母净利润14.4 亿元，同比-23%，环比-16%。

    　　点评：

    　　蛋氨酸稳步放量，贡献主要业绩增量。2025 年，国内VA 市场均价82 元/kg，同比-42%；国内VE 市场均价90 元/kg，同比-12%；国内固体蛋氨酸市场均价21.3 元/kg，同比+0.3%；国内2%生物素市场均价32 元/kg，同比-11%。2025年，公司蛋氨酸项目稳步推进，18 万吨/年液体蛋氨酸投产成功，7 万吨固体蛋氨酸一体化项目顺利投产。伴随蛋氨酸的持续放量，公司盈利能力持续提升。

    　　2025 年子公司山东新和成氨基酸实现净利润30 亿元，同比+31%，贡献主要业绩增量。

    　　地缘政治扰动，26 年维生素、蛋氨酸价格大幅走高。2026 年4 月17 日，VA 价格110 元/千克，较年初上涨75%；VE 价格110 元/千克，较年初上涨104%；固体蛋氨酸价格48 元/千克，较年初上涨175%。美伊冲突持续推升原油、甲醇、硫磺等核心原料价格，大幅抬升行业生产成本中枢，同时霍尔木兹海峡航运受阻，导致全球有效供给规模显著压缩，而下游畜禽养殖行业刚需属性凸显，饲料端对维生素、蛋氨酸的需求保持韧性。供需错配格局持续强化，驱动维生素、蛋氨酸价格大幅上涨，公司盈利能力显著提升。

    　　在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚。截至2025 年，公司营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，固体蛋氨酸已实现37 万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投入生产运营；4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS 四期项目按既定计划有序实施；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；HA 项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，随着在建项目逐步投产，公司业绩有望持续增厚。

    　　盈利预测、估值与评级：营养品业务景气上行，公司盈利能力提升，因此我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.01（上调17%）/88.81（上调7%）/89.43 亿元，折合EPS 分别为2.77/2.89/2.91 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期。