【投资要点】

    　　2025 年8 月28 日，公司发布了2025 年半年报，上半年共实现营收111.01 亿元，同比+12.76%；归母净利润36.03 亿元，同比+63.46%。

    　　其中2025Q2 单季度实现营收56.61 亿元，同比+5.89%，环比+4.07%；归母净利润17.23 亿元，同比+29.12%，环比-8.32%；扣非后归母净利润为17.99 亿元，同比+38.37%，环比-4.30%，公司业绩同比增长显著。

    　　量：新增蛋氨酸项目投入试运行、色氨酸等小品种氨基酸开拓市场。

    　　根据公司2025 中报，公司在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA 系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。

    　　同时公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。

    　　价：主要产品价格环比下降，部分品种价格同比上涨。根据Choice 数据，维生素A、维生素E、维生素D3、维生素C、蛋氨酸2025Q2 均价分别为73.67、104.38、237.15、21.04、22.27 元/公斤，同比分别-14.73%、+48.77%、+296.42%、-20.60%、+2.30%，环比分别-33.98%、-22.90%、-9.63%、-24.83%、+5.62%。因此综合维生素和氨基酸等产品的量和价的变化，2025H1 营养品收入72.00 亿元，同比+7.78%；随着产线的高效运行、成本同步下降，2025H1 营养品板块毛利率47.79%，同比+11.93pct。

    　　公司仍有在建项目，为未来增量奠定基础。根据2025 年中报，615 车间1500 吨系列醛切换生产项目、新材料产业链项目、1500 吨/年大茴香脑项目的工程进度分别为90.00%、5.00%、100.00%，主要项目建设进展顺利，或将为公司未来业绩增长奠定基础。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内维生素A、维生素E、蛋氨酸等多个产品的领先企业，同时蛋氨酸项目投入试运行、有望开始逐步贡献利润，因此我们调整预测，预计2025-2027 年营业收入分别为239.38/261.36/287.85 亿元，归母净利润分别为 67.41/71.39/76.41亿元，以2025 年9 月29 日收盘价计算，PE 分别为 10.83/10.23/9.55 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　项目投产不及预期风险；

    　　主营产品价格下降风险；

    　　需求不及预期风险。