事项：

    新和成发布2024 年三季度报告，24Q1-Q3 实现营收157.82 亿元，同比+43.31%，实现归母净利润39.90 亿元，同比+89.87%。其中Q3 实现营收59.37 亿元，同/ 环比+65.21% / +11.06%，实现归母净利润17.85 亿元，同 / 环比+188.87% /+33.75%。

    评论：

    淡季不淡，业绩创新高。24Q3，公司业绩大幅增长，其主要原因在于：1）巴斯夫事故驱动维生素价格上行。7 月29 日，巴斯夫路德维希港火灾， VA 、VE 装置受不可抗力，驱动维生素A、E 价格一路上行，24Q3 维生素A、E 均价分别为193.05、124.48 元/千克，环比+123.44%、+77.42%；2）海外补库意愿强烈，出口大幅增长。在巴斯夫事故的影响下，海外供给收缩明显，提前备货意愿强烈，造成Q3 维生素A、E 出口量大幅增加，出口量分别为1761 吨、27406 吨，同比+62.65%、+39.37%。维生素销售淡季不淡，公司创历史最高单季度业绩。

    巴斯夫事故再添变数，Q4 有望再续补库行情。10 月17 日，巴斯夫发布公告，宣布维生素A 装置复产时间推迟3 个月至2025 年4 月，维生素E 装置复产时间推迟6 个月至2025 年7 月。四季度本就是海外需求的旺季，我们认为巴斯夫复产时间的推迟将驱动海外加强补库力度，因此维生素的出口有望进一步提升。巴斯夫宣布推迟复产后，中间渠道积极出货，导致中间渠道库存大幅降低，维生素A、E 价格已于10 月21 日、22 日开始反弹，根据杭州维高，维生素E低价库存已基本告罄，随着补库节奏的到来，维生素有望迎来新一轮的上涨行情。

    项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目持续推进，拟投资约100 亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6 万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。

    投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024 年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，考虑维生素Q4 再迎涨价，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润60.58 / 72.06 / 77.67 亿元（前值为57.70 / 68.90 / 74.51 亿元），同比+124.0% / +19.0% / +7.8%；对应PE为12 / 10 / 9 倍。参考历史估值水平，给予2024 年15 倍PE，对应目标价为29.40 元，维持“强推”评级。

    风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。