新和成公布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入151.17 亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润27.04 亿元，同比下降25.30%。

    　　2023 年公司业绩主要受到主要维生素产品价格下行压力影响。1）分产品看，营养品、香精香料、新材料、其他产品收入分别同比变化-9.91%、10.34%、3.04%、-8.80%至98.67、32.74、12.02、7.74 亿元。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为32.98%/18.03%，同比变动-3.96pct/-4.80pct。3）三项费用率同比上升1.39pct 至11.00%。其中销售、管理、财务费用率同比变化0.28、0.96、0.15pct 至1.05%、9.52%、0.43%，2023 年公司研发费用占收入比例为5.87%，同比上升0.48pct。4）现金分红总额（含其他方式）13.83 亿元，占利润分配总额的100%。

    　　公司新项目、新产品的开发建设有序进行。1）营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置工艺路线一次性打通，综合竞争优势持续提升；2）公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3）4000 吨/年胱氨酸开工建设；4）己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；5）HA 项目投料试车，项目进展顺利；6）药品级Q10 上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

    　　公司注重工艺与装备的有效结合，全面提升工艺装备水平。公司在工艺装备研发上致力于设备的大型化、密闭化、连续化、自动化的改造，意在节能减排，提高劳动生产效率，提升产品质量，增加生产流程的本质安全，降低生产成本，提升自动化水平。目前，针对特定的工艺，公司已经开发连续反应、高真空精馏、连续萃取、连续结晶、高效过滤、模拟移动床分离、微通道及微界面反应等多种高效反应及分离平台，通过对大生产装备持续改进提升，反应连续化改造、气液固多相反应、对空气敏感性及热敏性物料的分离等工艺已取得显著成效。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.17、1.36、1.59元（原2024-25 预测为1.24、1.32 元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024 年20 倍PE（原为2023 年18x），对应目标价23.40 元（+14%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。