事件:

    　　2024 年4 月23 日，新和成发布2023 年报及2024 年一季报业绩预告：

    　　2023 年公司实现营业收入151.17 亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04 亿元，同比-25.30%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比下降4.84 个百分点。销售毛利率32.98%，同比下降3.96个百分点；销售净利率18.03%，同比下降4.80 个百分点。

    　　其中，公司2023Q4 实现营收41.04 亿元，同比+2.00%，环比+14.21%；实现归母净利润6.03 亿元，同比-1.02%，环比-2.42%；ROE 为2.46%，同比下降0.16 个百分点，环比下降0.13 个百分点。销售毛利率31.44%，同比下降2.67 个百分点，环比下降3.77 个百分点；销售净利率14.77%，同比下降0.50 个百分点，环比下降2.56 个百分点。

    　　据2024 年第一季度业绩预告，2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00 亿元，同比+30%-40%。

    　　投资要点:

    　　营养品盈利收窄致业绩承压，公司2023 年业绩同比下降2023 年公司实现营业收入151.17 亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04 亿元，同比-25.30%。据wind，2023年维生素A 均价84.76 元/公斤，同比-47.51%；维生素E 均价70.09元/公斤，同比-16.66%；固体蛋氨酸均价18.84 元/公斤，同比-9.19%；液体蛋氨酸均价14.78 元/公斤，同比-9.06%。在主要产品价格下行压力较大的背景下，公司通过创新降本，并扩大销量，实现全年毛利润49.86 亿元，同比-15.29%。分业务板块看，营养品2023 年实现营收98.67 亿元，同比减少9.91%，毛利率达29.91%，同比减少6.68 个百分点；香精香料业务实现营收32.74 亿元，同比增长10.34%，毛利率达50.51%，同比上升1.54 个百分点。

    　　期间费用方面，2023 年公司销售费用率为1.05%，同比增加0.28个百分点；管理费用率9.52%，同比增加0.96 个百分点；财务费用率0.43%，同比增加0.15 个百分点，主要系利息收入及汇兑收益减　　少所致。

    　　维生素及蛋氨酸价格企稳回升，一季度业绩同环比大幅改善2024Q1 ， 公司预计实现归母净利润8.36-9.00 亿元， 同比+30%-40%，环比+39%-49%。据wind，2024Q1，维生素A 均价79.52 元/公斤，同比-15.91%，环比+11.44%；维生素E 均价63.18元/公斤，同比-21.04%，环比+7.27%；固体蛋氨酸均价22.25 元/公斤，同比+21.89%，环比+2.42%；液体蛋氨酸均价16.55 元/公斤，同比+15.86%，环比-1.40%。随着主要产品维生素和蛋氨酸价格企稳回升，公司一季度业绩同环比均大幅改善。随着下游需求的逐步修复，我们看好维生素盈利逐步上行，同时伴随着15 万吨蛋氨酸投产效益不断释放，看好公司二季度业绩环比改善。

    　　多项目不断推进，驱动公司持续成长

    　　经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸15 万吨装置工艺路线一次性打通；与中国石油合资的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设。新材料板块，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA 项目投料试车。原料药板块，药品级Q10 上市。

    　　随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。

    　　盈利预测和投资评级

    　　基于2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别196.50、233.01、262.00 亿元，归母净利润分别40.46、49.41、56.58 亿元，对应的PE 分别为14、11 和10 倍。考虑到主营产品价格企稳回升，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。