投资要点：

    　　公司公告：公司2023 年前三季度实现营业收入110.12 亿元（YoY -7.54%），实现归母净利润21.01 亿元（YoY -30.22%），扣非归母净利润19.51 亿元（YoY -33.37%），业绩基本符合预期。其中，Q3 实现营业收入35.94 亿元（YoY -2.74%，QoQ -5.57%），归母净利润6.18 亿元（YoY -22.48%，QoQ -26.43%），扣非归母净利润5.75 亿元（YoY-30.97%，QoQ -27.12%）。费用方面，销售、管理、研发及财务费用环比23Q2 分别变动+0.07、+0.36、-0.12、+1.69 亿元，受汇兑收益减少、折旧和工资增加等因素影响，财务费用及管理费用合计增加约2.05 亿元，拖累公司单季度净利率环比下滑4.99pct 至17.33%。

    　　23Q3 维生素持续寻底，蛋氨酸景气回暖，香精香料稳步扩张。23Q3 维生素终端需求仍为疲软，拖累行业景气持续寻底，下游企业补库意愿较差，公司业务盈利能力底部震荡。

    　　根据百川资讯，公司维生素主要产品VA、VE、VC、生物素三季度市场均价为84.03、68.19、19.03、42 元/公斤，环比分别变动-5.69%、-6.92%、-11.68%、0，景气环比继续寻底。

    　　维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000 吨/年牛磺酸项目、2500 吨/年VB5 项目按计划投产试车，有望凭借成本优势规模稳定增长。蛋氨酸方面，由于三季度豆粕价格快速回暖，下游整体需求旺盛，支撑三季度景气触底反弹，23Q3 市场平均价格为17.96 元/公斤，环比提升5.5%。项目进展方面，根据公司公告，15 万吨蛋氨酸装置建成准备试车，同时公司1 月3 日计划与中石化成立合资公司25.95 亿元投建18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000 吨薄荷醇项目23 年上半年实现正常生产和销售，贡献业务增量。

    　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03 亿元布局10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66 项目，同时拟44.8 亿元投建10.3万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

    　　投资评级与估值：由于维生素行业新增产能较多，叠加终端需求疲软，公司业务短期竞争压力增大，因此我们下调公司2023 年盈利预测，预计实现归母净利润约30.62 亿元（调整前为34.57 亿元），维持2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45亿元，对应PE 估值分别为16X、12X、10X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为2.03X，自2020 年10 月27 日至今三年平均PB 估值中枢为3.345X，安全边际较高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。