事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入110.1 亿元，同比下降7.54%，归母净利润21.0 亿元，同比下降30.22%，扣非净利润19.51 亿元，同比下降33.37%；其中三季度单季实现营业收入35.9 亿元，同比下降2.74%，环比下降5.57%，归母净利润6.2 亿元，同比下降22.48%，环比下降26.43%。

    　　同时，公司公告控股股东拟6 个月内增持公司股份，金额2 亿~3 亿元。

    　　公司营养品板块继续承压，单季度综合毛利率有所提升。维生素产品受市场供需变化影响，部分产品价格下降明显，拖累公司整体业绩，目前行业去库存节奏加快，一些厂家延长停工时间，未来随着下游养殖企业盈利恢复，需求逐步回暖，维生素市场有望得到修复，产品价格也有望回升。前三季度公司经营性净现金流26.3 亿元，同比增长3.9%，综合毛利率33.55%，同比下降4.34 pct，其中三季度单季毛利率35.2%，同比提高1.6 pct，环比提高1.5pct，费用合计5.0 亿元，环比增长67%，主要是财务费用增加明显。

    　　三季度维生素价格环比小幅下跌，四季度有望逐步企稳。2023 年前三季度营养品核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为89.2 元、73.8 元、20.9元、17.9 元/Kg，同比分别下跌50.8%、13.1%、35.1%、14.6%；其中三季度VA、VE、VC 市场均价分别为84.0 元、68.2 元、19.0 元/Kg，环比二季度分别下跌5.7%、6.9%、11.9%，蛋氨酸市场均价18.0 元/Kg，环比二季度小幅上涨5.5%。进入四季度，VA、VE、VC 市场均价较2023Q3 小幅下跌，但有望逐步触底企稳，蛋氨酸价格较2023Q3 有所上涨。

    　　新项目新产品将陆续建成投产，进一步打开成长空间。公司营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目中的10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置正在分步试车；与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5项目正常生产销售。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产销售。

    　　新材料板块，年产7000 吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，一系列新项目有望增强公司未来成长性。

    　　维持“增持”投资评级。由于维生素市场低迷，我们调整盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润29.2 亿、39.8 亿、50.0 亿元，EPS 为0.94、1.29、1.62 元，当前股价对应PE 为16、12、10 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。