前三季归母净利同比-30%、Q3 同比-22%/环比-26%，维持“增持”评级公司10 月26 日发布三季报，前三季度营收110 亿元，yoy-7.5%，归母净利21 亿元，yoy-30%；Q3 营收35.9 亿元，yoy-3%/qoq-6%，归母净利6.2亿元，yoy-22%/qoq-26%。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为29/36/47 亿元，对应EPS 为0.94/1.17/1.51 元。参考可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为15 倍，给予公司24 年15 倍PE，目标价17.55 元，维持“增持”评级。

    　　营养品价格整体承压，香料香精和新材料板块贡献增量前三季度维生素和蛋氨酸景气偏弱，据博亚和讯，VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为86.6/72.6/17.5 元/kg，yoy-51%/-14%/-15%，其中Q3 市场均价83.6/69.8/17.9 元/kg，yoy-29%/-15%/-11%（qoq -5%/-7%/+8%）。香料香精和新材料板块新项目贡献增量，前三季度综合毛利率yoy-4.3pct 至33.6%（其中Q3 为35.2%，yoy+1.6pct/qoq+1.5pct）。

    　　蛋氨酸价格筑底回升，维生素静待复苏

    　　23Q4 以来，维生素整体价格仍偏弱，但蛋氨酸价格逐渐回暖，据博亚和讯，10 月26 日VA/VE/固体蛋氨酸报价分别为74.5/64/20.65 元/kg，较6 月末分别-14%/-12%/+25%。未来伴随产业链补库需求恢复，叠加低价下供给格局有望优化，我们预计营养品景气有望逐步迎来复苏。

    　　新项目有序释放，未来有望持续成长

    　　23Q3 末公司在建工程合计54 亿元。据公司半年报，营养品板块，蛋氨酸二期10 万吨/年装置平稳运行，剩余15 万吨/年装置已于8 月试车，项目投产后，公司具备年产30 万吨蛋氨酸生产能力；公司与中石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸项目亦稳步推进；新增的3 万吨/年牛磺酸、2500 吨/年维生素B5 项目已正常实现产销。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇也已正常实现产销。新材料板块，公司年产25 万吨己二胺及48 万吨尼龙新材料一体化项目环评已获受理。原料药板块，全氟己基辛烷项目预计24 年建成投产。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。