本报告导读：

    由于开发结转毛利率的下滑以及转让子公司股权投资收益同比减少，造成公司业绩下滑34.2%；未来聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，维持增持评级。2024 年上半年，公司实现营业收入512.7 亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.2 亿元，同比下降34.2%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修， 维持2024~2026 年EPS 分别为0.79/0.85/0.94 元，维持目标价13.18 元。

    利润率依然在持续筑底，持续去库存。2024 年上半年，主要由于房地产项目平均结转单价下降，造成公司营业总收入同比下降0.3%；开发业务项目结转毛利率也在同比下降，致使公司毛利率同比下滑4.3pct 至12.0%，以及转让子公司股权投资收益同比减少24%，综合归母净利润率同比下滑1.4pct 至2.8%。

    守稳基本盘，投资上重点聚焦“核心10 城”。2024 年上半年，公司将“强心30 城”的分档由“6+10+14”进一步聚焦为“10+X”，投资上重点聚焦“核心10 城”，上半年在“核心 10 城”的投资金额占比已经达86%；此外，公司销售结构持续优化，上半年销售权益比为 65%，同比提升了9 个百分点。高能级核心城市的市场地位持续巩固，强心30 城销售业绩贡献占比91%，核心10 城销售业绩贡献占比66%，同比2023 年提升2 个百分点。

    围绕开发业务、资产运营、城市服务三类业务，聚焦培育第二成长曲线。2024 年上半年，公司开发业务占营收比重下降至77.8%，反观资产运营、城市服务占比分别从2023 年同期的5.3%、13.8%上升至6.0%、16.1%，说明公司正朝着多元化稳定经营迈进。

    风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。