本报告导读：

    　　由于开发结转毛利率的下滑以及转让子公司股权投资收益同比减少，造成公司业绩下滑 34.2%；未来聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持增持评级。2024 年上半年，公司实现营业收入512.7 亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润14.1 亿元，同比下降34.2%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修， 维持2024~2026 年EPS 分别为0.79/0.85/0.94 元，维持目标价13.18 元。

    　　利润率依然在持续筑底，继续去库存。2024 年上半年，公司营业总收入同比下降0.3%，且由于公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少，造成公司营业利润率同比下滑3.8pct 至5.7%，归母净利润率同比下滑1.4pct 至2.8%。

    　　与行业一致，2024 年上半年土地投资谨慎。2024 年上半年，公司拿地金额和面积分别同比下滑64.9%、66.2%，土地投资强度也从2023年同期的25%下滑至14%，上半年拿地TOP50 房企拿地规模下滑了34%，整体土地端拿地均大幅收缩。此外，公司的权益拿地均价保持高位，说明公司拿地聚焦在核心优质城市。

    　　围绕开发业务、资产运营、城市服务三类业务，聚焦培育第二成长曲线。2023 年公司开发业务占营收比重首次下降至90%以下，占比87.8%，反观资产运营、城市服务占比分别从2022 年的2.3%、7.2%上升至3.4%、8.6%，说明公司正朝着多元化稳定经营迈进。

    　　风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。