核心观点：

    　　结算质量改善，少数股东损益占比下降。公司前三季度实现营收758.29亿元，同比-15.3%，归母净利润37.69 亿元，同比+27.4%。第三季度收入243.86 亿元，同比-23.6%，归母净利润16.2 亿元，同比+51.0%。

    　　三季度业绩增长一是毛利率回升，23Q3 单季度毛利率22.4%，同比回升3.4pct，二是23Q3 少数股东损益占净利润扣除合联营投资收益的比例为6.7%（22Q3 为57.8%）。前三季度归母净利润率5.0%，同比（3.3%）提升了50%，主要是少数股东损益下降的影响。

    　　销售行业前五，投资进一步聚焦。公司前三季度累计销售金额2263.1亿元，同比+12.3%，根据克尔瑞，排名行业第五，较22 年上升一位，23Q3 公司销售金额598.7 亿元，同比-28%，月均销售200 亿元左右，流速稳定，销售均价持续提升。投资方面，拿地金额683 亿元，全口径拿地力度30%，公司拿地权益比从22 年59%提升至23 年前三季度80%，实际权益口径拿地货值/销售金额为69%，较22 年下降6pct，权益口径投资强度变化不大。从拿地质量来看，前三季度，公司拿地金额一线、二线、三四线占比43%、53%、4%，公司在北京、杭州、上海、苏州、厦门5 城市的拿地金额占比达到70%，投资端进一步聚焦。

    　　整体拿地毛利率28.8%，较22 年提升1.4pct，维持在高水平。

    　　盈利预测与投资建议。根据公司年报，全年竣工计划同比+22%，预计Q4 收入同比将明显增长，业绩释放主要集中在四季度。我们预计23-24 年归母净利润77 亿元、150 亿元，同比分别+81%、95%，对应13.0xPE、6.7xPE。维持合理总价值不变，对应每股合理价值16.49 元/股（按最新股本数调整），对应23 年19xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度存在不确定性；行业格局稳定前，利润率存在一定波动；前海、太子湾项目开发进度存在不确定性。