利润水平企稳回升，结算加速全年业绩可期。根据公司半年报， 23H1公司营收514.42 亿元，同比-10.6%，归母净利润21.53 亿元，同比+14.1%。收入方面，地产结算金额416 亿元，同比-16%，主要受竣工的影响，当期竣工面积457 万方，同比-11%，竣工计划完成率29%，低于去年8pct，若完成22 年报设定的1600 万方的竣工目标，则同比增长22%。上半年整体归母净利率、扣非归母净利率分别为4.2%、2.7%，较22 年分别回升1.9pct、0.9pct，同样好于22H1 的表现。当期毛利率承压，但凭借良好的费用管控、投资收益的贡献（REITs 上市贡献8.06 亿元）、税率及少数股东损益占比的下降，净利率企稳回升。

    销售排名升至行业第五，投资聚焦强心30 城。销售方面，根据公司中报，23H1 销售金额1664.4 亿元，同比+40.1%，根据克而瑞数据，销售排名上升至行业第五。投资方面，根据公司经营公告，23 年上半年公司拿地金额408 亿元，拿地面积237 万方，拿地力度24%，上半年公司将资源聚焦在强心30 城，核心6 城257 亿元、重点10 城74 亿元、择时14 城77 亿元，权益比例提升到82%，拿地毛利率29.0%。

    融资成本下降，优化负债结构。期末公司有息负债2105.5 亿元，较22年末增加4.2%，融资成本3.65%，较22 年末下降24bp，三道红线维持绿档（扣预资产负债率63%、净负债率47%、现金短债比1.09x）。

    盈利预测与投资建议。上半年业绩双位数增长，下半年结算有余量。销售端积极去化，投资端聚焦。我们预计23-24 年归母净利润77 亿元、150 亿元，同比分别+81%、95%，对应16.0xPE、8.2xPE。维持合理价值17.91 元/股的观点不变，对应23 年19xPE，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度存在不确定性；行业格局稳定前，利润率存在一定波动；前海、太子湾项目开发进度存在不确定性。