期内结算毛利承压，成本管控有明显成效，维持“买入”评级招商蛇口发布2023 年一季报，受行业整体下行影响，结算业绩不及预期。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为86.3、115.8 和134.8 亿元， EPS 为1.11、1.50、1.74 元，当前股价对应PE 为13.1、9.7、8.4 倍，维持“买入”评级。

    　　结算毛利率承压，叠加公允价值变动损益影响业绩表现2023 年1-3 月公司实现营收150.09 亿元，同比下降20.17%；实现归母净利润2.72亿元，同比下降38.72%。结算业绩低于预期，主要原因：（1）本期公司表内结算项目较少，拖累收入表现，结算收入同比下降20.17%；（2）从结算项目毛利率看，由于2021 年高地价项目陆续进入结算，公司毛利率承压，特别是海口招商雍江湾、成都简阳招商粼江樾拖累结算毛利率。2023Q1 公司结算毛利率12.6%，同比下降9.3pct，较2022 全年水平下降6.6pct；（3）持有的卓朗科技股票本季度下跌较多，导致2023Q1 公允价值变动损益为-0.73 亿元。

    　　销售金额大幅增长，拿地金额同比微增

    　　2023 年1-3 月，公司累计实现签约销售面积305.27 万平方米，同比增加51.24%；累计实现签约销售金额722.66 亿元，同比增加52.65%。2023 年1-3 月，公司累计拿地金额90.8 亿元，同比增长8.6%；累计投资强度12.6%，同比下降5.1pct。

    　　2023 年以来，公司拿地全部集中于一二线城市，包括深圳、郑州、合肥、苏州、杭州、南京。

    　　提质增效，成本管控有明显成效

    　　2023Q1，公司销售、管理、财务费用均有大幅压降：（1）销售费用4.24 亿元，占同期销售金额比例0.6%，同比下降0.8pct；（2）管理费用4.24 亿元，同比下降8.9%；（3）财务费用4.30 亿元，同比下降25.6%。截止2023Q1，公司在手现金973.08 亿元，较2022 年末增加110.65 亿元，公司维持绿档，资金状况良好，充裕的在手现金将给公司未来进一步拓展打下坚实基础。

    　　风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。