事件：2026 年3 月14 日，公司发布2025 年年报：实现总营收192.73 亿元，同比+12.23%；归母净利润6.55 亿元，同比-22.12%。

    　　营收稳健增长，归母净利受处置历史包袱拖累，后续有望轻装上阵：2025 年公司实现营收192.73 亿元，同比+12.23%，其中物业管理业务同比+12.83%（基础物业管理同比+6.56%；平台增值服务同比+0.18%；专业增值服务同比+48.46%）；资产管理业务同比-0.67%（商业运营同比+6.26%；持有物业出租及经营同比-4.21%）。公司实现归母净利润 6.55 亿元，同比-22.12%，主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比+8.30%。

    　　各业务毛利率的降幅较小：2025 年公司综合/物业管理业务/资产管理业务的毛利率分别为11.09%/10.01%/41.20% ， 而2024 年分别为11.96%/10.45%/48.06%。在物业管理业务中，基础物业管理/平台增值服务/专业增值服务的毛利率分别为10.51%/10.04%/8.16%，而2024 年分别为10.67%/10.51%/9.23%。公司核心业务的毛利率降幅有限，经营韧性较强。

    　　市场拓展加大发力，第三方、住宅外拓表现强劲：2025 年公司新签年度合同额44.8 亿元，同比+11%，连续三年超过40 亿元。其中实现第三方新签年度合同额41.69 亿元，同比增长 13%，连续三年超过40 亿元。市场化住宅实现新签年度合同额 4.74 亿元，同比继续高增60%（2024 年同比+47%）。

    　　投资建议：我们认为公司作为A 股央企物管稀缺标的，内生外拓并举，业绩韧性强，处置完衡阳中航项目后有望轻装上阵，重回增长轨道。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.6、10.2、10.5 亿元，对应PE 分别为11.8x、11.2x、10.8x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；市场化外拓不及预期；应收账款回收风险。