23Q1 业绩开门红，维持“买入”评级

    　　公司4 月21 日发布一季报，23Q1 实现营收33.1 亿元，同比+30%；归母净利润1.8 亿元，同比+27%。我们维持23-25 年EPS 为0.73/0.88/1.05 元的盈利预测。可比公司23 年平均PE 为20 倍（Wind 一致预期），考虑到公司轻重资产分离、收并购持续取得进展，非住宅竞争壁垒突出，央企母公司经营稳健，我们认为合理23PE 估值水平为26 倍，目标价18.98 元，维持“买入”评级。

    　　规模扩张+收并购标的并表，23Q1 营收同比增速超过全年目标23Q1 公司营收同比增速超越全年目标（+20%），主要得益于经营规模扩大及新并表新中物业、汇勤物业。归母净利润同比增速略低于营收，主要因为毛利率同比-1.0pct 至12.3%，但这一定程度上被财务费用率的降低（同比-0.6pct 至0.5%）抵消，这又是由于公司积极开展灵活存款产品提高利息收入，同时有息负债平均余额同比减少带来利息支出减少。

    　　市拓金额平稳增长，商管规模持续扩大

    　　物管业务方面，23Q1 公司新签年度合同额同比+10%至8.0 亿元，在管项目较22 年末+61 个至1945 个，在管面积达到3.15 亿平；平台增值服务延续快速增长势头，到家汇交易额同比+51%至2.8 亿元，上门清洗空调、家政保洁等到家服务取得良好成果；设施管理、建筑科技等专业增值服务中标多个第三方项目。资管业务方面，23Q1 公司新增4 个受托管理招商蛇口的项目，在管项目数量达到57 个，管理面积较22 年末+45 万平至338 万平，商业运营规模持续扩大。

    　　收并购和轻重资产分离持续取得突破，关联房企经营稳健21 年末以来，公司在收并购和轻重资产分离方面持续取得突破，陆续落地4个收并购项目，实现3 个重资产子公司的剥离、天津项目退地，22 年12月公告正在筹划另外7 个重资产子公司的剥离。同时，控股股东招商蛇口（001979 CH）保持了行业领先的销售韧性和拿地强度，为公司未来发展奠定了良好基础。根据公司年报，公司23 年营收目标为156 亿元，同比+20%，在经济和地产回暖、减租消退的背景下，我们预计公司归母净利润能够实现更高的增速，收并购、轻重资产分离等重点事项也有望取得更多进展。

    　　风险提示：疫情扰动，关联房企支持减弱，盈利能力下行，轻重资产分离不及预期，整合不及预期。