事件

    　　公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收75.9 亿元，同比增长27.0%，归母净利润3.8 亿元，同比增长15.8%。

    　　核心观点

    　　营收稳健增长，补贴政策退出利润率承压。公司营收实现稳健增长，分业务来看，公司物业管理业务实现营业收入57.6 亿元，较上年同期增长27.8%，资产管理业务实现营收4.1 亿元，较上年同期增长30.1%，去年同期资管业务受疫情影响下滑严重，今年业已基本恢复。分季度来看，公司Q3 实现营收28.1 亿元，同比增长33.3%，而归母净利则下滑11.4%至1.3 亿元，主要由于去年疫情期间的补贴政策到期导致成本上升。2021 年3Q 物业管理业务毛利率为9.7%，同比下降1.4pct。资产管理业务毛利率为60.1%，同比下降4.2pct。3Q 销售管理财务费率分别同比下降0.1、0.8 和0.8pct。

    　　管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。截止2021 年9 月末，公司物业管理项目为1626 个，管理面积达2.2 亿平，稳居上市物管公司前列。前三季度新签年度合同额20.8 亿元，同比增长15.8%，其中非住宅业务 16.1亿元，占比 77.3%，保持非住宅物业市场的领先优势。

    　　积极培育到家业务，“沃土云林”模式取得成效。公司坚持“12347”战略，构建“沃土云林”商业模式，2021 年3Q 到家汇累计实现营业收入1.8 亿元，同比增长527.7%；商城平台流量大幅增长，实现交易额4.9 亿元，同比增长54.4%。当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，组织融合提效生态业务开展有望提振利润空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持增持评级，调整目标价至18.16 元（原目标价19.83 元）。考虑到疫情期间政策补贴的退出，我们预计公司利润率提升速度可能不及预期，调整公司2021-2023 年EPS 的预测值为0.60/0.80/1.03 元（ 原预测值为0.63/0.87/1.13 元）。可比公司2021 年估值为30X，对应目标价18.16 元。

    　　风险提示

    　　房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不