招商港口发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入172.5 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润46.1 亿元，同比增长2.1%，实现扣非归母净利润44.4亿元，同比增长9.7%。其中Q4 实现营业收入44.8 亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润8 亿元，同比增长3.1%。

    　　集装箱业务量增长向好，港口主业保持稳健。业务量方面，2025 年公司完成集装箱吞吐量20611.2 万TEU，同比增长5.6%。其中中国内地港口项目完成集装箱吞吐量16192.9 万TEU，同比增长6.3%；中国港台港口项目完成集装箱吞吐量524.5 万TEU，同比下降12.9%；海外港口项目完成集装箱吞吐量3893.8 万TEU，同比增长5.7%。散杂货业务方面，公司共完成吞吐量12.7 亿吨，同比增长0.3%，集装箱业务表现良好，散杂货业务在市场下行背景下保持货量稳定。营收方面，港口业务实现营收164.3 亿元，同比增长6.9%，毛利率为44.6%，同比提升0.9 个百分点；保税物流业务实现营收6.45 亿元，同比增长10.9%；物业开发及投资实现营收1.7 亿元，同比下降6.7%。

    　　费用管控持续，投资收益受参股公司影响小幅承压。2025 年公司管理费用为15.3 亿元，同比下降15.8%；财务费用为15 亿元，同比下降19%；研发费用为1.8 亿元，同比下降11.9%。2025 年公司实现非经常性损益合计1.7 亿元，同比下滑约3 亿元，主要由于金融资产变动损益24 年高基数，导致同比有所下滑。2025 年公司实现投资收益64.2 亿元，同比下滑1.9%，其中来自上港的投资收益为38 亿元，同比下滑9%，上港主要受邮储银行增发带来的股权稀释影响及东方海外国际投资收益下滑影响。

    　　现金流稳定增长，分红比例持续提升。2025 年公司实现经营性现金流81.7亿元，同比增长2%。现金流表现稳定。全年公司拟派发现金股利19.8 亿元，叠加年内以现金为对价实施的股份回购金额3.4 亿元，现金分红总额达23.2亿元，占2025 年度归属于母公司股东净利润的比例为50.3%，剔除回购现金分红比例为43%，分红比例持续提升。

    　　投资建议。公司通过资产并购实现扩张，内地立足于深西港区，同时兼顾布局长三角、环渤海等区域；海外进行全球范围布局，业务增长潜力较大。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为46.4、47.3、48.1 亿元，对应26 年PE 为11.7x，PB 为0.8x，假设分红率为43%，按最新收盘价对应26 年股息率为3.6%，维持“增持”评级

    　　风险提示：国际贸易不及预期、港口收费政策出现变动、海外并购不及预期。