招商港口为央企背景的国际综合港口投资运营商，积极做优做大国内上市平台，同时持续布局海外优质港口资产，公司当前PB 处于行业平均偏下水平，在央国企价值重塑背景下有望实现估值提升。

    　　央企背景港口投资运营平台，投资收益贡献核心利润。招商港口为招商局集团旗下港口板块运营及资本运营平台。主营业务中港口业务贡献收入超九成、营收稳定增长，公司主要港口资产包括控股内地的深西港区和海外斯里兰卡CICT 及HIPG，同时参股上港集团、宁波港及部分海外港口资产。公司投资收益占比约七成，主要来自上港集团及宁波港，通过招商局港口（0144.HK）间接持有上港集团28.05%股份，合计持有宁波港23.08%股份。

    　　港口业务收入增长稳健，参控股资产以集装箱业务为主。业务量方面（参控全口径），集装箱吞吐量增长良好，其中内地区域占比超过七成，2018-2023年集装箱吞吐量复合增速达到11.5%，略高于海外的10.6%。收入方面，港口业务占比稳定在95%以上，2018-2023 营业收入复合增速达10.4%，整体增长稳健。毛利方面，港口业务毛利率水平基本稳定在40%以上，2024H1港口业务毛利率达到46%。投资收益方面，2018-2023 年复合增速为9.9%，主要原因是参股上港集团及宁波港均为全球核心港口资产，增长稳健。

    　　加强国内港口区域布局，前瞻性投资海外优质资产。国内方面，公司重点布局腹地经济较为发达的华东和华南区域，在珠三角地区围绕深西港区进行扩张，深西港区在深圳港中市占率由2018 年的44.1%提升至2023 年的45.5%。

    　　同时在长三角区域通过参股上港集团和宁波港持续提升区域影响力。海外方面，持续布局“一带一路”沿线枢纽港口资产，母港吞吐量增长快速，2024H1斯里兰卡CICT 集装箱吞吐量同比增长8.5%，HIPG 为抢抓中转箱增长窗口期，24H1 启动集装箱业务并完成吞吐量2.8 万TEU，同时得益于当地建筑行业复苏，散杂货吞吐量同比增长78.2%。

    　　投资建议。公司通过资产并购实现扩张，内地立足于深西港区，同时兼顾布局长三角区域；海外进行全球范围布局，业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展，横向对比港口标的PB 均值为1.1x，而招商港口当前PB 仅为0.9x，处于行业中偏低水平，具备估值重塑空间。2024 年10 月14 日，招商局集团旗下8 家上市公司披露回购或增持计划，招商港口回购总金额为1.95-3.89 亿元，彰显长期发展信心。我们预计公司24-26 年归母净利润为41.7、43.3、45.5 亿元，对应24 年PE 为11.9x，PB为0.8x，公司资本开支持续下行，分红仍有提升空间，假设分红率为42%，按最新收盘价对应24-26 年股息率分别为3.5%、3.6%、3.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、海外并购不及预期。