公司发布2024 年三季报： 1）营收：24Q1-3 实现121.7 亿元，同比+3.5%，24Q3 实现41.9 亿元，同比+5.8%。2）毛利率：24Q3 实现44.31%，同比+1.67个百分点。3）归母净利润：24Q1-3 实现37.4 亿元，同比+18.6%，其中24Q3实现11.9 亿元，同比-4.6%。4）扣非归母净利润：24Q1-3 实现33.6 亿元，同比+11.8%，其中24Q3 实现11.9 亿元，同比-0.8%。5）投资收益：24Q1-3 实现50.1 亿元，同比-4.9%，其中24Q3 实现15.8 亿元，同比-24.4%。

    　　集装箱吞吐量：24Q1-3 实现14689.1 万标准箱，同比+9.2%，其中24Q3 实现5125.4 万标准箱，同比+8.1%。1）珠三角：24Q1-3 实现1307.6 万标准箱，同比+18.6%，其中24Q3 实现486.4 万标准箱，同比+15.2%。2）海外：24Q1-3实现2794.4 万标准箱，同比+10.1%，其中24Q3 实现986.8 万标准箱，同比+11.6%。

    　　散杂货吞吐量：24Q1-3 实现9.37 亿吨，同比-1.3%，其中24Q3 实现3.0 亿吨，同比-5.7%。1）珠三角：24Q1-3 实现0.33 亿吨，同比-0.3%，其中24Q3 实现0.11 亿吨，同比+2.9%。2）海外：24Q1-3 实现690.4 万吨，同比+31.3%，其中24Q3 实现225.5 万吨，同比-8.4%。

    　　公司是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平（从扣非归母净利看，公司2019-23 年复合增速超过30%，位列主要港口上市公司第一名）。我们提出港口资产长久期、泛红利，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。公司近年资本开支已呈下滑趋势，2019-23 年CAGR 为-14%，2023 年该规模减少至20 亿以内，自由现金流体量逐渐提升。公司重视股东回报，2023 年现金分红比例41%，同比提升7 个百分点，DPS 同比提升29%。

    　　投资建议：我们维持公司24-26 业绩预测至41.9、44、47.5 亿元，对应EPS 分别为1.68、1.76、1.9 元，PE 分别为12、12 及11 倍。

    　　我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1 倍pb，给予公司2025 年目标价25.7 元，预期较当前24%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。