公告及点评

    　　2018 年6 月20 日，深赤湾A（000022.SZ）、招商局港口（00144.HK）发布公告：深赤湾拟以21.46 元/股向CMID 发行11.49 亿股，作价246.5 亿元收购CMID 持有的招商局港口38.72%股份。1）解决同业竞争问题：若收购完成后，招商局集团旗下港口资产将统一归至A 股上市平台深赤湾，实现境内平台控制境外平台的架构，彻底解决同业竞争问题。2）业务体量大幅增加：交易前，深赤湾A 主要经营深圳赤湾港区、东莞麻涌港区。交易完成后，将使得上市公司旗下所运营的港口资产大幅增加。3）盈利水平的大幅提升：交易后上市公司的资产规模、营业收入、净利润均将显著增长。

    　　公司简介

    　　招商局港口是招商局集团的重要子公司，现为世界领先的港口开发、投资和营运商，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，主控或参资的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧洲地中海及南美等地区。截至2017 年底共投资参资17 个国家地区的32 个港口。2017年招商局港口国内外港口全年完成集装箱吞吐量10,290.26 万TEU，同比增长7.4%；完成散杂货吞吐量5.07 亿吨，同比增长10.31%。

    　　交易结构梳理

    　　深赤湾以21.46 元/股（以董事会决议为定价基准日，前20 个交易日均价确定发行价22.78 元/股，除息后为21.46 元/股）发行11.48 亿股，合计246.5亿的价格，收购CMID 所持有招商局港口12.69 亿股（占总股本38.72%）。

    　　不考虑配套募集资金，深赤湾总股本将由6.45 亿增加至17.93 亿；考虑计划配套募集40 亿，则股本将增加至19.21 亿股。

    　　估值比较

    　　1）深赤湾A：PE TTM 29.0x。2）标的公司：收购招商局港口股权对价为PE13.5x。其中发行股份购买资产的交易对价确定为2,465,000 万元；经审计的模拟合并报表：归母净利润为47 亿元，同时考虑到38.72%的股份占比。

    　　3）新公司：若交易完成且配套募集资金，则股份合计为19.21 亿股，新公司以停牌前股票价格计（22.82 元/股）则市值为438.4 亿元，考虑到交易完成后2017 年备考归母净利润为23.3 亿元，则对应PE 为 18.8x.

    　　投资建议

    　　就本次交易来看，深赤湾拟以21.46 元/股向CMID 发行11.49 亿股，作价246.5 亿元收购CMID 持有的招商局港口38.72%股份，当前收购标的公司股权的估值偏低，仅为13.5x。不考虑本次收购，我们预计2018-2020 年公司营业收入为25.39 亿元、25.89 亿元、26.45 亿元，归母净利为5.78 亿元、6.39 亿元、6.93 亿元，PE 25.5X，23.0X，21.2X，考虑到招商局港口作为港口业龙头企业，理应享有一定估值溢价，若发行完成后上市公司有望在业绩、估值、主题的催化下进一步走强。上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：交易不及预期，全球经济复苏乏力，中国经济下滑，区域竞争加剧