事件描述

    公司上半年货物吞吐量同比下降6.23%，其中集装箱吞吐量同比下降10.67%，上半年实现营业收入8.76亿，同比上升1.24%，毛利率同比下降7.72个百分点至47.18%，归属于母公司所有者的净利润2.35亿，同比下降20.38%，EPS为0.365元。

    事件评论

    麻涌项目基本完工，步入新产能周期。上半年营业收入增速高于货物吞吐量增速7.47个百分点，我们判断主要原因是费率较高的散杂货吞吐量大幅增长30.95%，带动公司综合平均费率的上升。归属于母公司所有者的净利润同比下降20.38%（0.60亿），主要原因有：1）营业成本增速较营业收入增速快17.33个百分点，麻涌一期粮仓于去年年底转固，麻涌二期5月份试运营，由此带来折旧费用增加，而该项目的产能还未充分利用，同时人工、外包和租金成本也有不同程度上升，导致营业成本增速高于收入增速；2）财务费用大涨191.76%（0.24亿），主要也是因为麻涌项目基本完工，利息支出增加，无法继续资本化。

    二季度营收同比上升，净利同比下降。单季度来看，二季度公司营业收入同比上升4.19%，我们判断主要是由于麻涌项目的利用率逐步提高，但转固后的折旧增长拖累毛利率同比下降7.53个百分点至47.93%，归属于母公司的净利润同比下降22.13%至1.29亿，相对于一季度环比上升20.86%，EPS为0.20元。

    集箱优势渐弱，散杂货逐步放量。上半年，公司完成集装箱吞吐量239.5万TEU，同比下降10.67%，我们认为原因在于：1）华南地区正面临产业升级，制造业向服务业进行转变，由此导致深圳港的集运表现低于全国；2）近期公司无集运吞吐能力的升级，码头优势被削弱，公司上半年平均有42条国际航线挂靠，而去年同期则达到了45.5条。上半年，公司完成货物吞吐量3082.1万吨，同比下降6.23%，其中散杂货吞吐量782.3万吨，同比增长30.95%。散杂货的爆发性增长主要来自去年年底投入运营的麻涌一期粮仓和今年5月麻涌二期码头投入试运营。

    我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.72元和0.77元，维持对公司的“中性”评级。