事件描述

    深赤湾公布2014年1 季报,公司1 季度营业收入同比下降1.99% 至4.04 亿,毛利率同比下降7.98 个百分点至46.32%,归属净利润同比下降18.17%至1.06亿,实现EPS为0.165 元。

    事件评论

    毛利率下降预计来自折旧费用增加。受到1 季度总吞吐量下降5.34% 的影响,公司当期营业收入同比下降约2%,同时由于麻涌一期粮仓在2013年4 季度完工转固,1 季度的折旧费用同比去年有明显增加,导致营业成本大幅上升15.11%,实现的毛利同比减少3670万,毛利率回落近8 个百分点。尽管管理费用和财务费用同比合计增加了约1300万,不过投资收益增加和少数股东损益减少缓解了部分的成本压力,使最终的净利润比去年同期减少了约2400万。

    产业转移叠加国际航线数量下降,集箱吞吐量缩水一成。2014年1 季度,全国、深圳港和深赤湾股份公司的集装箱吞吐量同比分别增长 5.5%、-1.1% 和-10.4%,三者增速依次递减。深圳港的增速低于全国,主要还是华南地区受到成本因素制约和发展水平推动从制造业为主向服务业为主经济模式转变,产业转移带来的箱量增速回落;而深赤湾股份公司的增速低于深圳港,主要是公司码头的国际集装箱班轮航线数量继续下降至41-42 条,而去年1 季度含有 44条航线,航线数量下降的原因,我们预计是近3 年在全球集装箱大型化的背景下,班轮公司对挂靠港硬件要求不断提升,而受制于深圳腹地箱增速有限,公司除了13号泊位延长段于2012年8 月投产以外,并无吞吐能力升级,一定程度上降低了其对大型船舶的相对吸引力。

    麻涌项目投产提升散杂货吞吐能力,毛利率将现U 型走势。公司麻涌港区一期粮仓已于2013年投产,麻涌二期码头预计在2014年投产,散杂货吞吐量将保持较快增速,1 季度散杂货吞吐量同比增加36.8% ,不过考虑到散杂货的单位装卸费率低于集装箱、吞吐量基数本身较低,预计折旧费用、利息支出的增加将使公司整体毛利率出现U 型走势。

    维持“中性”评级。我们预计公司 2014-2015 年EPS分别为0.72 元和0.77 元,维持对公司的“中性”评级。