报告要点

    事件描述

    深赤湾 A 公布 2013 年中报,上半年货物吞吐量同比上涨 8.43%,其中集装箱吞吐量同比上涨 2.80%,实现营业收入 8.65 亿,同比上升 1.30%,毛利率同比下降 0.08 个百分点至 54.90%,归属于母公司的净利润 2.96 亿,同比上涨33.13%,EPS 为0.458元。

    事件评论

    主业平稳,政策倾斜与财务操作增利。上半年营收增速低于货物吞吐量增速 7.13 个百分点,我们判断主要原因是单箱费率相对较低的亚洲航线和本地货源占比提升致使整体装卸费率有所下滑; 而营业成本同比小幅上涨1.49%,导致毛利率同比回落 0.08 个百分点。归属于母公司所有者的净利润同比上涨33.13%(0.74 亿) ,主要原因有:1) “营改增”以及13号泊位延长段收益免税使得上半年营业税金同比下降92.10% (0.32亿) ; 2)因发行 5 亿短期融资券,利息支出同比下跌 18.87%以及人民币升值带动汇兑收益大涨助上半年财务费用大幅下跌64.27%(0.23 亿) ;3)联营公司利润增长带动投资收益同比上涨15.94%(0.06亿) 。

    二季度净利润显著回升。单季度来看,二季度公司营业收入同比下跌0.28%,毛利率同比上升1.85 个百分点至55.45%,归属于母公司的净利润同比上涨52.20%至1.65亿, 创09年以来单季新高, EPS为0.256元。

    欧线需求偏弱,深挖本地市场。上半年,公司完成集装箱吞吐量268.1 万TEU,同比上涨2.80%,略高于深圳港的2.01%的增速,但较全国7.98%的增速有较大差距,我们认为原因在于:1)深圳地理位置与欧洲相对较近,占比较高的欧线货量持续受困于疲软的欧洲经济,外贸货源表现不佳致使深圳港增速低于全国平均水平;2)公司积极拓展亚洲航线和本地货源,本地市场占有率有所提升,业务表现优于深圳港整体水平。

    上调盈利预测,维持“中性”评级。考虑到“营改增”的带动、13 号泊位延长段收益免税以及债务结构的改善,我们将公司 2013-2015 年 EPS预测分别上调至0.86元、0.89元和0.90元,对应PE分别为13.90倍、13.52倍和 13.39倍。公司股利支付率在50%左右,分红收益率4%-5%,适合稳健、较长期的投资者,下半年来看“南沙粤港澳自由贸易园区”的申请是股价的短期催化剂, 但中期来看欧洲外需恢复缓慢仍是压制股价的主要因素,我们暂维持对公司的“中性”评级。