2012 年公司实现营业收入17.8 亿元，同比增长4.4% ；归属于母公司净利润4.67 亿元，同比下降 7.6% ，全面摊薄每股收益 0.724元；其中 4 季度净利润同比下降15% ，业绩基本符合预期。同时公司公布分红预案，拟每股派 0.363元人民币，股息支付率为 50% ，股息率为2.7% 。受欧债危机以及美国经济复苏疲软影响，公司货物吞吐量同比出现下滑，尤其是收入占比近80% 的集装箱装卸业务受到明显影响，全年公司完成集装箱吞吐量同比减少 8.3% 。而公司散杂货吞吐量同比增长 15.7%推动公司收入增长。我们小幅下调公司2013-14年每股收益预测至 0.795元和0.885元，我们分别按 16 倍和12 倍2013年市盈率将A 股和B 股目标价格分别上调至 12.50元人民币和 11.90港币，并维持对公司 A、B 股的持有评级不变。

    支撑评级的要点

    受外围经济影响公司的货物吞吐量同比下滑，2013 年前两月有所恢复。2012 年欧债危机不断反复，而美国经济复苏放缓，在此背景下公司腹地外向型经济受到明显影响，公司港口货物吞吐量同比出现下滑。2012年公司完成货物吞吐量 6,153.3 万吨，同比减少 3.6% ；完成集装箱吞吐量531.1万TEU ，同比减少 8.3% ，其中赤湾港区集装箱吞吐量同比下降4.3% 。2013 年1-2月，公司完成货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长12% 和5.5% ，有所恢复，预计全年情况也将好于上年。

    周边港口竞争激烈，装卸费率提高难度较大。随着周边港口产能扩张，珠三角地区港口对货源的竞争日趋激烈，2012 年公司集装箱业务在深圳港的市场份额进一步下降 2.5个百分点至 23.2%。此外，公司现有码头产能利用率较高，装卸费率相比也略高，短期费率提升难度较大。

    公司目前股价估值较高。近期公司股价受前海概念等催化涨幅较大，目前估值已明显超过行业平均水平，而其业绩表现一般，因而未来面临一定的下行压力。

    评级面临的主要风险

    欧债危机反复以及周边港口分流影响。

    估值

    我们下调公司 2012-13 年每股收益预测至 0.795元和 0.885元，分别按 A 股和B 股16 倍和12 倍的13 年市盈率，分别将 A、B 股目标价格由 10.42元和9.87 港币上调至 12.50元和11.90港币，维持 A、B 股持有评级不变。